通貨緊縮一般是指物價(jià)的全面持續(xù)下降。有人會(huì)問，通貨膨脹、物價(jià)上漲對(duì)老百姓來說是壞事，那么通貨緊縮、物價(jià)下降，就應(yīng)當(dāng)是好事了，為什么專家學(xué)者還要著急？歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通貨緊縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)以及百姓生活的損害其實(shí)要更甚于通貨膨脹。從國際視角來看，前有20世紀(jì)30年代美國的“大蕭條”，后有20世紀(jì)90年代以來日本的長(zhǎng)期通貨緊縮。有鑒于此，如何防范和應(yīng)對(duì)通貨緊縮一直以來是學(xué)術(shù)界、經(jīng)濟(jì)界十分關(guān)注的重要課題。

　　1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，中國曾首次出現(xiàn)物價(jià)全面持續(xù)下跌的情形，CPI連續(xù)22個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也一度放緩至8%以下。當(dāng)時(shí)，在成思危先生領(lǐng)導(dǎo)下，國家自然科學(xué)基金成立了一個(gè)有關(guān)通貨緊縮的課題組，對(duì)通貨緊縮問題進(jìn)行了開創(chuàng)性研究。筆者曾經(jīng)作為其中一個(gè)子課題《中國通貨緊縮的成因、危害與對(duì)策》研究小組的負(fù)責(zé)人，牽頭對(duì)中國的通貨緊縮問題進(jìn)行了初步的研究，并將其中的部分研究成果整理成《中國：通貨緊縮問題研究——成因、危害與對(duì)策》一書，于2001年由中國金融出版社出版。

　　2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以后，中國政府推出了4萬億人民幣的投資計(jì)劃和投放了10萬億人民幣的天量信貸。在貨幣政策和財(cái)政政策“雙寬松”的背景下，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率雖然在2008至2011年間維持了9%至11%的高速增長(zhǎng)，但也延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)體制的改革創(chuàng)新，并帶來了嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過剩等問題。在宏觀政策不得不再次收緊的背景下，2012年開始中國經(jīng)濟(jì)增速再次放緩，并于2015年跌破7%。與此同時(shí)，從2012年5月至今，PPI已經(jīng)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)達(dá)50個(gè)月之久，反映經(jīng)濟(jì)整體價(jià)格水平的GDP平減指數(shù)也于2015年第二季度開始下降。這一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化引發(fā)了國內(nèi)外對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入了通貨緊縮狀態(tài)的爭(zhēng)論，并至今尚未達(dá)成共識(shí)。

　　正是在這種形勢(shì)之下，筆者深感有必要重新啟動(dòng)對(duì)通貨緊縮問題的系統(tǒng)性研究，探討新的分析框架，做好經(jīng)典案例分析，尋找有效的對(duì)策措施。

　　本書共分為五個(gè)部分。在第一部分，我們從不同角度梳理了有關(guān)通貨緊縮的各種理論觀點(diǎn)。在有關(guān)通貨緊縮的定義方面，主要有“單要素論”、“雙要素論”與“三要素論”三種觀點(diǎn)。在有關(guān)通貨緊縮的形成機(jī)制方面，主要有費(fèi)雪的債務(wù)通縮理論、凱恩斯的有效需求不足理論、弗里德曼的貨幣學(xué)派理論以及辜朝明的資產(chǎn)負(fù)債表衰退說等。在有關(guān)中國的通貨緊縮成因方面，主要有產(chǎn)能過剩、貨幣供應(yīng)不足、外部需求沖擊以及國有部門壟斷等觀點(diǎn)。在梳理已有理論的基礎(chǔ)上，課題組提出了自己的理論分析框架，即由6部門資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的通貨緊縮模型。

　　在第二部分，運(yùn)用上述新的理論分析框架，我們逐一考察了6部門的資產(chǎn)負(fù)債表變化。通過考察政府部門、中央銀行、金融部門、企業(yè)部門、居民部門、海外部門資產(chǎn)負(fù)債表的變遷及相互間影響，對(duì)于日本通貨緊縮的形成機(jī)理以及日本貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)際效果有了新的認(rèn)識(shí)，并初步得出以下結(jié)論：第一，單純依靠宏觀刺激政策而非結(jié)構(gòu)性改革是導(dǎo)致日本長(zhǎng)期掉入通貨緊縮陷阱而不能自拔的主要原因；第二，僵化的公共投資體制是導(dǎo)致日本財(cái)政刺激政策失效的重要原因；第三，不良債權(quán)處理不及時(shí)是導(dǎo)致日本貨幣政策失效的重要原因；第四，私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整導(dǎo)致了日本通貨緊縮的不斷加��；第五，資金大量流向海外部門削弱了貨幣政策的實(shí)施效果；第六，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過于緩慢是日本陷入通縮循環(huán)的深層次原因。

　　在第三部分，參照日本案例的分析，我們又對(duì)中國2012年以來的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估與分析。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，中國目前面臨的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的結(jié)構(gòu)性特征，具體表現(xiàn)為PPI負(fù)增長(zhǎng)與CPI正增長(zhǎng)之間的矛盾，資產(chǎn)價(jià)格泡沫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮之間的矛盾，東北、西北地區(qū)下崗失業(yè)問題日趨嚴(yán)重與東南沿海地區(qū)用工成本上升、“用機(jī)器人換人”之間的矛盾，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩與公共服務(wù)供不應(yīng)求之間的矛盾。所有這些結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)都使得本輪的通貨緊縮治理面臨更大的挑戰(zhàn)。研究還發(fā)現(xiàn)近年來中國貨幣政策的有效性明顯下降，貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)明顯受阻，這一方面是由于資本大量外流，另一方面是因?yàn)榧词箾]有流出國外的資金也大量流向了股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，不斷催生資產(chǎn)泡沫；此外，“僵尸企業(yè)”遲遲不能退出市場(chǎng)也成為了吸金的巨大“黑洞”。

　　在第四部分，通過總結(jié)國內(nèi)外治理通貨緊縮的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，使我們清醒地認(rèn)識(shí)到，中國要想成功走出本輪通貨緊縮，就必須從供給側(cè)與需求側(cè)同時(shí)發(fā)力，改革與刺激相互配合。否則的話，本輪通貨緊縮不僅產(chǎn)生的危害要比上一輪通貨緊縮更大，且還隨時(shí)存在著是通貨緊縮加劇，還是由“通縮”轉(zhuǎn)為“滯脹”的巨大的不確定性。并且，由于貨幣政策實(shí)施效果的大幅下降，治理通縮的重?fù)?dān)必然將更多地落在財(cái)政政策方面，但由于財(cái)政政策也同樣面臨著嚴(yán)重的可持續(xù)問題，因此本輪通貨緊縮的治理難度會(huì)更大。我們認(rèn)為，解決的唯一辦法就是加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，一方面，在宏觀上進(jìn)一步思想解放，另一方面在微觀上加快創(chuàng)新與重組，同時(shí)，還要注意處理好“輸血”、“止痛”與“動(dòng)手術(shù)”之間的關(guān)系。

　　在第五部分，我們以案例分析的形式重點(diǎn)討論了如何解決當(dāng)前的“僵尸企業(yè)”問題。研究發(fā)現(xiàn)，目前中國的僵尸企業(yè)之間實(shí)際上是一種“負(fù)和博弈”，并且地方政府和商業(yè)銀行在處置“僵尸企業(yè)”問題上陷入了“囚徒困境”。因此，要想從根本上解決“僵尸企業(yè)”問題，就必須從改變博弈雙方的成本收益為出發(fā)點(diǎn)。一方面，要完善僵尸企業(yè)的破產(chǎn)保護(hù)制度，使得《破產(chǎn)法》能夠有效推動(dòng)僵尸企業(yè)的破產(chǎn)重組；另一方面，也要改進(jìn)商業(yè)銀行的內(nèi)部管理與激勵(lì)機(jī)制，使得商業(yè)銀行敢于并愿意實(shí)行其債權(quán)人的合法權(quán)益。

　　回想當(dāng)年朱镕基政府在克服上一輪通貨緊縮時(shí)，以壯士斷腕的精神力推改革，在供給側(cè)，一方面加快國有企業(yè)改革，將數(shù)十萬家國有中小企業(yè)改制為產(chǎn)權(quán)清晰、市場(chǎng)導(dǎo)向的民營(yíng)企業(yè)，同時(shí)對(duì)石油、通信、電力等大型國有企業(yè)集中的部門進(jìn)行了大規(guī)模兼并重組和公司化改制上市；另一方面大力發(fā)展民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)，賦予民營(yíng)中小企業(yè)出口自主權(quán)，從而有效承接了國有企業(yè)下崗職工，激發(fā)了市場(chǎng)活力。在需求側(cè)，一方面，實(shí)行積極的財(cái)政政策和名為穩(wěn)健實(shí)為寬松的貨幣政策，擴(kuò)大內(nèi)需；另一方面，推動(dòng)需求側(cè)改革，積極推進(jìn)住房制度改革，打開了住房需求的大門；推動(dòng)中國加入WTO，打開了外部需求的大門�？傊�，供給、需求雙側(cè)發(fā)力，改革、刺激相互配合，最終帶領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)走出了通貨緊縮的陰影，并再次實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。

　　在總結(jié)了國內(nèi)外治理通貨緊縮的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之后我們相信，只要我們能夠堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，輔之以適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策，從供給側(cè)與需求側(cè)雙側(cè)發(fā)力，中國就一定能夠戰(zhàn)勝本輪結(jié)構(gòu)性通貨緊縮，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

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