序　　言

上市公司是中國資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量決定了資本市場發(fā)展的質(zhì)量和效益。但長期以來，學(xué)術(shù)界和業(yè)界對于上市公司質(zhì)量的概念、內(nèi)涵和形成機(jī)理等基本問題始終沒有達(dá)成共識，直接影響了監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行效果。鑒于此，自2014年起國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所和特華博士后科研工作站組成聯(lián)合課題組，對上市公司質(zhì)量的基本理論問題和評價(jià)方法進(jìn)行專門研究，對A股上市公司質(zhì)量進(jìn)行全面評價(jià)并出版年度報(bào)告。本報(bào)告是這一報(bào)告系列的第四本。四年來，盡管課題組成員偶有更換，上市公司質(zhì)量評價(jià)指標(biāo)略有調(diào)整，但評價(jià)工作的目標(biāo)沒有變化，依然是推動(dòng)我國上市公司質(zhì)量的提高；評價(jià)理念沒有變化，依然是堅(jiān)持貫徹股東利益最大化原則；評價(jià)指標(biāo)體系的基本結(jié)構(gòu)沒有變化，依然是以上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力、價(jià)值管理能力和價(jià)值分配能力三大能力為主體涵蓋九個(gè)方面的評價(jià)內(nèi)容。
四年來，課題組對我國上市公司質(zhì)量的連續(xù)評價(jià)結(jié)果基本保持穩(wěn)定，且始終處于偏低水平，這引起了我們更進(jìn)一步的思考：到底是什么力量決定了上市公司質(zhì)量的高低，提高質(zhì)量的政策著力點(diǎn)在哪里？通過比較國內(nèi)外上市公司的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量上市公司養(yǎng)成同本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、資本市場發(fā)育程度、商業(yè)文化及證券監(jiān)管體系的完善性存在密切關(guān)系，這些因素通常需要經(jīng)過較長時(shí)間才能夠發(fā)生明顯改變。我國改革開放已經(jīng)40年，股票市場誕生至今也近30年，但由于我們起點(diǎn)低、底子薄，幾十年的上市公司發(fā)展歷程更多的是積累和補(bǔ)課，學(xué)習(xí)成熟資本市場的上市公司治理經(jīng)驗(yàn)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行引進(jìn)、消化和吸收，再逐步轉(zhuǎn)化為提高上市公司質(zhì)量的動(dòng)力。諸多跡象表明，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近從量變到質(zhì)變的臨界點(diǎn)，股票市場和上市公司的野蠻生長階段行將結(jié)束，基于上市公司質(zhì)量的股市運(yùn)行邏輯漸入主流，提高上市公司質(zhì)量的機(jī)會(huì)窗口正在加速打開。上市公司應(yīng)當(dāng)利用外部環(huán)境的積極變化，主動(dòng)作為提升自身質(zhì)量。
適當(dāng)?shù)恼�策引�?dǎo)和監(jiān)管約束顯然對于提高上市公司質(zhì)量有積極促進(jìn)作用。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出：我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力的攻關(guān)期。要順利渡過這一攻關(guān)期，必須以新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。在2017年全國金融工作會(huì)議上，習(xí)總書記對資本市場發(fā)展提出了具體要求，即形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系。上述要求與上市公司有直接關(guān)系。作為證券發(fā)行人，上市公司是資本市場融資功能的受益對象，而上市、退市、交易、清算、信息披露等資本市場基礎(chǔ)性制度以及市場監(jiān)管，主要針對上市公司及其股東和利益相關(guān)方的行為，其目的則是維護(hù)市場秩序和保護(hù)投資者合法權(quán)益，進(jìn)而提高資本市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力。中央對于資本市場發(fā)展的工作思路迅速轉(zhuǎn)化為監(jiān)管行動(dòng)。2017年初以來，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)修訂上市公司并購重組和股東減持方面的監(jiān)管規(guī)則，客觀上強(qiáng)化了控股股東對于提高上市公司質(zhì)量的責(zé)任；修訂和發(fā)布《證券交易所管理辦法》，明確交易所的前端監(jiān)管責(zé)任；在違規(guī)案件查處方面也力度空前，據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，僅上半年就調(diào)查案件300余起，同比增長一倍以上。
當(dāng)然，加大監(jiān)管規(guī)則約束和案件查處力度，還只是提高上市公司質(zhì)量的外部推動(dòng)力，不能代替上市公司的自覺自愿行動(dòng)。目前上市公司中廣泛存在的影響公司質(zhì)量的合規(guī)不合理現(xiàn)象，很能說明問題。比如，大量上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量不高，創(chuàng)新能力不強(qiáng)，與中小股東關(guān)系疏離，不積極實(shí)施現(xiàn)金分紅和開展投資者保護(hù)行動(dòng)，履行社會(huì)責(zé)任意愿不強(qiáng)。顯然單純依靠外部監(jiān)管約束不足以消除這些現(xiàn)象，只有將上市公司控股股東和管理層利益與公司質(zhì)量更緊密地聯(lián)系在一起，才能更好調(diào)動(dòng)公司內(nèi)部積極性。為此，需要在增加股價(jià)信息含量、增強(qiáng)政策引導(dǎo)性和完善上市公司管理層激勵(lì)機(jī)制等方面付出更多努力。其中仍有很多問題有待深入研究，我們期待有更多專家學(xué)者和業(yè)界有識之士加入上市公司質(zhì)量的研究與實(shí)踐工作。
本書是課題組集體工作的成果。張躍文、姚云、于換軍和何敬共同完成了上市公司質(zhì)量數(shù)據(jù)處理與測算工作；李明達(dá)和李曉手工搜集整理了部分?jǐn)?shù)據(jù)；姚云和徐雨佳對報(bào)告全文進(jìn)行了編輯和審校。在報(bào)告寫作方面，張躍文提供了總報(bào)告；何敬提供了各市場板塊上市公司質(zhì)量評價(jià)分報(bào)告；重點(diǎn)行業(yè)上市公司質(zhì)量評價(jià)分報(bào)告由多位作者共同完成，姚云提供了汽車行業(yè)、化工行業(yè)和航天軍工業(yè)報(bào)告；胡潔、紀(jì)昆和高蕊提供了軟件信息、傳媒和環(huán)保行業(yè)報(bào)告；徐楓提供了公用事業(yè)、交通運(yùn)輸和批發(fā)零售業(yè)報(bào)告；邢天添提供了機(jī)械設(shè)備和電氣設(shè)備行業(yè)報(bào)告；徐雨佳提供了建材行業(yè)和食品飲料行業(yè)報(bào)告；李明達(dá)提供了醫(yī)藥行業(yè)報(bào)告；李曉提供了計(jì)算機(jī)、通信與電子行業(yè)報(bào)告；于換軍提供了建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)報(bào)告，并對全部行業(yè)報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)稿。為深化上市公司質(zhì)量研究，本期報(bào)告增加了專題報(bào)告板塊，收錄的三篇論文分別考查了股利政策、投資者保護(hù)和投資者異質(zhì)信念對上市公司決策及行為的影響，以期進(jìn)一步研究這些因素影響上市公司質(zhì)量的作用機(jī)制。最后，感謝國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室李揚(yáng)理事長對本項(xiàng)課題研究的關(guān)心和支持，感謝特華博士后科研工作站的積極配合。

編者
2017年11月