當(dāng)我們開始寫這本書時，世界范圍內(nèi)的對沖基金、FOF（Fund of Funds，簡稱FOF，中文翻譯為基金中的基金）和另類投資都在正軌上運(yùn)行。當(dāng)然，也有暫時性的小問題，比如，始于2007年春天的次貸危機(jī)、貝爾斯登（Bear Stearns）的減價出售、雷曼兄弟（Lehman Brothers）的即將倒閉……然而，在沒有絲毫準(zhǔn)備的情況下，2008年12月11日的消息突然襲來。
　　相比1941年12月7日，這個永遠(yuǎn)記錄在恥辱柱上的日子，這里指第二次世界大戰(zhàn)中，日本偷襲美國珍珠港事件�！�—編者注許多華爾街內(nèi)外人士更加相信，2008年12月11日是有史以來最糟糕的一天。正是在這個12月11日，由于伯納德·麥道夫（Bernard L.Madoff）因為一個巨大的龐氏騙局而被逮捕的消息傳來，市場在周三下午關(guān)閉。我依然清楚地記得，當(dāng)理查德給我（丹尼爾）打電話，告訴我麥道夫被捕的消息時，我坐在哪里，正在做些什么。我倆都非常震驚，正如1941年12月8日羅斯福發(fā)表了他的著名演講使得珍珠港被炸為世人所知一樣，麥道夫罪行的暴露，使得成千上萬投資其公司的人都感到震驚、傷心、滑稽。
　　它之所以令人震驚，是因為最初的報道提及了一些世界上最受尊敬的基金經(jīng)理和投資者；之所以令人傷心，是因為很多人將全部身家托付給了麥道夫，而現(xiàn)在他們將變得身無分文；而之所以令人感到滑稽（也許只有我們這么認(rèn)為），是因為一些人在幾個月前才成為它的投資者，甚至還有幾周之前才加入的，他們都就盡職調(diào)查、研究和投資多樣化的需求進(jìn)行了詳細(xì)的描述。然而，就是這些投資者——FOF的管理人，把大部分基金資產(chǎn)投給了這個唯一的基金經(jīng)理，而這個人卻被證明是個徹頭徹尾的詐騙犯。
　　當(dāng)然，麥道夫的情況也不是真的滑稽，就像1941年12月7日的事件一樣。而2008年12月11日的事件多少有些諷刺意味。許多人在對沖基金和另類投資界發(fā)現(xiàn)了一些有趣的事。這些人努力工作創(chuàng)建產(chǎn)品、基金，提供α（絕對回報，稍后我們將定義這個術(shù)語），但是因為各種問題，基金經(jīng)理并不能與投資者設(shè)定的框框相適應(yīng)。
　　受麥道夫丑聞的影響，2008年的股票市場和對沖基金回報低迷，對沖基金的行業(yè)前景在2009年年初似乎也不好。然而我們相信，隨著時間的推移，麥道夫欺詐和市場下行所造成的損失逐步恢復(fù)，投資者將繼續(xù)看到FOF投資的價值。正是基于這個前提，我們決定繼續(xù)我們的項目，寫一本關(guān)于這個引人入勝又常常被誤解、被認(rèn)為高不可攀的投資圈的書。
　　現(xiàn)代對沖基金行業(yè)
　　從20世紀(jì)末開始到21世紀(jì)初，對沖基金已經(jīng)變成了一個熱門話題，被全球投資者所討論。曾經(jīng)被視作富人階層神秘投資合作伙伴的對沖基金，現(xiàn)在定期出現(xiàn)在頭版新聞中，并被經(jīng)紀(jì)商、金融投資者和其他人代理銷售，而且通常投資起點(diǎn)也不高，投資增量可以小到10 000美元。
　　對沖基金參與到各種各樣的業(yè)務(wù)的消息，幾乎每天都會被提及。比如，在某種程度上起到了推動市場的作用，向陷入困境的公司提供融資，對受壓迫房主的利用，或者襲擊毫不知情的上市公司，等等。當(dāng)然，還有針對華爾街新精英的消費(fèi)習(xí)慣的報道，這些報道經(jīng)常出現(xiàn)在報刊的社會版塊和藝術(shù)媒體上，描繪這些現(xiàn)代強(qiáng)盜大亨窮奢極侈的生活。隨著次貸危機(jī)的擴(kuò)散、2008年和2009年年初經(jīng)濟(jì)的衰退，對沖基金經(jīng)理們?nèi)哉紦?jù)著頭版，不僅有他們出手闊綽的消息，也有不管市場如何波動，他們依然能夠獲取利潤、挽回?fù)p失的能力的報道。
　　你看，對沖基金時代已經(jīng)來臨了。這個獨(dú)特的投資工具在全球范圍內(nèi)受到投資者追捧、探索、研究，唯一的目的就是利用它為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者創(chuàng)建最不可思議的、相關(guān)性最低的投資組合。
　　這些投資策略的訴求其實(shí)很簡單：投資者相信對沖基金能夠提供相比傳統(tǒng)做多獲取更多低相關(guān)性或無相關(guān)性的機(jī)會。這一理論，無論正確與否(我們將在后面研究)，吸引了各種規(guī)模的投資者的目光，他們審查、分析對沖基金經(jīng)理，研究這些投資能為其投資組合增加多少α，并進(jìn)入他們的口袋。
　　α是一個偉大的華爾街術(shù)語，幾乎每個人都在談?wù)�，但是許多人卻認(rèn)為它難以理解；事實(shí)上，這是個相當(dāng)簡單的概念，只是能夠掌握的人很少。α的一個定義是“主動投資與被動投資的差額”。舉例來說，如果一個標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金賺了10%，多/空頭股票經(jīng)理賺了15%，那么α就是額外的5%。無論市場條件如何，獲得α都是每一個投資者所尋求的目標(biāo)。α是投資者與投資經(jīng)理心目中的圣杯，因為這才是最關(guān)鍵的。這個差額不僅是投資者的回報，也是給基金經(jīng)理的獎勵。在后面的章節(jié)中，我們將討論基金結(jié)構(gòu)、費(fèi)用和報酬，但是現(xiàn)在請記住這點(diǎn)：對沖基金投資是為數(shù)不多的，客戶利益(有限合伙人/投資者)和資產(chǎn)管理人利益相一致的投資工具。客戶是投資者，基金經(jīng)理是服務(wù)提供者。如果基金經(jīng)理為投資者賺錢，兩者都有回報：客戶獲得投資回報率，管理者獲得傭金收入。如果經(jīng)理不能帶來利益，他們將賺不到錢，客戶也不會付錢。這非常簡單。假設(shè)你去屠夫那里買T骨牛排，告訴他你今天只會預(yù)先支付少量費(fèi)用，但是只要你吃到的牛排符合屠夫承諾的質(zhì)量，你馬上會支付他全款。可以想象這些肉會有多好——沒有一點(diǎn)多余的肥肉!
　　患難與共是對沖基金投資的關(guān)鍵因素之一。投資者和管理者的利益是完全一致的，這也是對沖基金行業(yè)增長的主要原因。重復(fù)上面這句話，因為這是對沖基金投資的本質(zhì)，也是美國許多大型共同基金公司沒能獲得的力量。這就是為什么不管你讀什么新聞或看什么金融新聞頻道，都能發(fā)現(xiàn)有如此多的投資者正在為他們的投資組合尋找對沖基金的原因。
　　對沖基金從何而來
　　想要了解對沖基金在過去幾年里為何變得如此受歡迎，我們需要回顧一下過去。時間回溯到1949年，從社會學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)橛浾叩陌�爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（Alfred Winslow Jones）在紐約市發(fā)起了他的第一個對沖基金——A�盬�杯偹构�司。瓊斯推出他的基金后發(fā)現(xiàn)了兩件事：（1）作為一名記者，他不能賺到足夠的錢來滿足他所希望的家族生活品質(zhì)；（2）華爾街的人做的事也不都是那么難。他的基金起源于他之前在《財富》雜志上寫的一篇文章《預(yù)測》。這篇文章研究發(fā)現(xiàn)，一些股票價格會以一種方式移動，而另一些股票價格卻會以另一種方式移動，但無論以哪種方式移動，人們都可以賺到錢。瓊斯拿到數(shù)據(jù)并假設(shè)，如果你創(chuàng)建一個投資組合，里面既有多頭頭寸又有空頭頭寸，那么無論市場向哪個方向移動，你都將跑贏它。
　　理論上講，當(dāng)市場上行，多頭增長，投資組合多頭頭寸的增長值會超過里面空頭頭寸所造成的損失值。相反，瓊斯相信，當(dāng)市場下跌時，空頭也是一樣的道理。
　　一個人之所以賣出股票，通常是因為投資者認(rèn)為當(dāng)前股票估值過高，長期看，價格會回歸；相反，買入股票是股票的走勢使你相信股票的價格還會漲，市場只是給予了它正確的定價。投資者買入股票是期望股票價格會繼續(xù)漲。相反，如果投資者相信目前股價過高，他們就會賣出股票。但是如果投資者目前沒有持有這只股票（或者沒有買這只股票），投資者將會采用做空策略，以期未來價格下跌時以更低的價格買入股票來償還。
　　為了做空股票，你會從經(jīng)紀(jì)商手中借入股票，并以當(dāng)前的市場價格賣出，出售所得將存入你的賬戶。在未來，當(dāng)股票價格下降時，你進(jìn)入市場，購買與當(dāng)初從經(jīng)紀(jì)商手中借入的相同數(shù)量的股票，償還當(dāng)初以更高的價格出售的借入股票份額。最初出售股票所獲金額減去你后來買回股票的金額，是你的交易所得收益，其理應(yīng)不少于經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易和借給你股票時收取的任何傭金之和。
　　做空對許多人來說是一個難以把握的概念。大多數(shù)人都不明白怎么可以賣出一些你自己并不擁有的東西，然后再買回來償還它，而且還有一個潛在的很好的利潤空間。做空在對沖基金投資中非常常見，并且也是對沖基金區(qū)別于其他傳統(tǒng)投資工具、共同基金的一個特征。一旦你掌握了交易結(jié)構(gòu)，你會發(fā)現(xiàn)這個概念很容易理解。
　　然而，這是不夠的。持續(xù)一段時間，經(jīng)歷不同的市場周期都能成功地做空股票是非常困難的。大多數(shù)人都不擅長這件事，因為他們不懂得怎樣做才是一個好的做空而不是壞的做空。當(dāng)你買入一只股票，最大的風(fēng)險是股價變?yōu)?（如果你在股價為每股20美元時買入一只股票，當(dāng)股價為0時，你損失了20美元），這個損失是可以量化的。而做空股票時，股價可以穿過天花板，導(dǎo)致無限的損失（如果你在股價為每股20美元時做空一只股票，那么償還這個頭寸時，這個股票的價格可能是100美元、125美元、150美元，你的損失將是巨大的）。找到好的做空時機(jī)是非常困難的，并且絕大多數(shù)人都會錯。做空不適合膽小的人！
　　然而本書并不是關(guān)于做空的。本書主要是關(guān)于對沖基金投資，以及更為重要的——通過FOF來投資對沖基金，所以我們不會花費(fèi)太多的時間來講做空。話雖這么說，我們還是要多說幾句。我們相信使讀者明白做空股票的內(nèi)涵是我們的責(zé)任，所以我們會在接下來的內(nèi)容中為你全面講述。因此，請耐心看下去，坦白地說，你還是會學(xué)到一些東西的。
　　做空股票不是簡單的取決于你喜歡IBM公司（國際商業(yè)機(jī)器公司），不喜歡蘋果公司，于是你買入IBM的股票，然后賣出蘋果的股票。而是由以下這些步驟組成：找到一個公司，判斷它是否正在經(jīng)受盈利下滑、退步或者破產(chǎn)。遺憾的是，對于某些投資者來說，這樣做就使得做空似乎變成了一種非美國式的或者不愛國的行為（從一家公司破產(chǎn)中打賭、獲益）。這與我們一直被教育的關(guān)于商業(yè)、市場和美國方式相違背。在2008年夏到2009年間，一些金融公司和其他公司的股價遭受重創(chuàng)，很多人將其歸咎于做空者，并且基于這個論斷，華盛頓和其他很多國家的政府在這一期間禁止了做空。從本質(zhì)上說，做空股票通常是基于一個假設(shè)，即公司將經(jīng)營失敗，它的管理是如此糟糕，即將倒閉，股價會歸零；或者是基于短期內(nèi)公司基本面的改變，押注股票價格將會因此下降。如果你真的想了解更多關(guān)于做空的內(nèi)容，可以在維基百科(Wikipedia�眔rg)中輸入“shorting a stock”查看結(jié)果，或者發(fā)電子郵件聯(lián)系我們，郵箱是dsrb hedgeanswers�眂om。
　　當(dāng)我們開始寫這本書時，世界范圍內(nèi)的對沖基金、FOF（Fund of Funds，簡稱FOF，中文翻譯為基金中的基金）和另類投資都在正軌上運(yùn)行。當(dāng)然，也有暫時性的小問題，比如，始于2007年春天的次貸危機(jī)、貝爾斯登（Bear Stearns）的減價出售、雷曼兄弟（Lehman Brothers）的即將倒閉……然而，在沒有絲毫準(zhǔn)備的情況下，2008年12月11日的消息突然襲來。
　　相比1941年12月7日，這個永遠(yuǎn)記錄在恥辱柱上的日子，這里指第二次世界大戰(zhàn)中，日本偷襲美國珍珠港事件�！�—編者注許多華爾街內(nèi)外人士更加相信，2008年12月11日是有史以來最糟糕的一天。正是在這個12月11日，由于伯納德·麥道夫（Bernard L�盡adoff）因為一個巨大的龐氏騙局而被逮捕的消息傳來，市場在周三下午關(guān)閉。我依然清楚地記得，當(dāng)理查德給我（丹尼爾）打電話，告訴我麥道夫被捕的消息時，我坐在哪里，正在做些什么。我倆都非常震驚，正如1941年12月8日羅斯福發(fā)表了他的著名演講使得珍珠港被炸為世人所知一樣，麥道夫罪行的暴露，使得成千上萬投資其公司的人都感到震驚、傷心、滑稽。
　　它之所以令人震驚，是因為最初的報道提及了一些世界上最受尊敬的基金經(jīng)理和投資者；之所以令人傷心，是因為很多人將全部身家托付給了麥道夫，而現(xiàn)在他們將變得身無分文；而之所以令人感到滑稽（也許只有我們這么認(rèn)為），是因為一些人在幾個月前才成為它的投資者，甚至還有幾周之前才加入的，他們都就盡職調(diào)查、研究和投資多樣化的需求進(jìn)行了詳細(xì)的描述。然而，就是這些投資者——FOF的管理人，把大部分基金資產(chǎn)投給了這個唯一的基金經(jīng)理，而這個人卻被證明是個徹頭徹尾的詐騙犯。
　　當(dāng)然，麥道夫的情況也不是真的滑稽，就像1941年12月7日的事件一樣。而2008年12月11日的事件多少有些諷刺意味。許多人在對沖基金和另類投資界發(fā)現(xiàn)了一些有趣的事。這些人努力工作創(chuàng)建產(chǎn)品、基金，提供α（絕對回報，稍后我們將定義這個術(shù)語），但是因為各種問題，基金經(jīng)理并不能與投資者設(shè)定的框框相適應(yīng)。
　　受麥道夫丑聞的影響，2008年的股票市場和對沖基金回報低迷，對沖基金的行業(yè)前景在2009年年初似乎也不好。然而我們相信，隨著時間的推移，麥道夫欺詐和市場下行所造成的損失逐步恢復(fù)，投資者將繼續(xù)看到FOF投資的價值。正是基于這個前提，我們決定繼續(xù)我們的項目，寫一本關(guān)于這個引人入勝又常常被誤解、被認(rèn)為高不可攀的投資圈的書。
　　現(xiàn)代對沖基金行業(yè)
　　從20世紀(jì)末開始到21世紀(jì)初，對沖基金已經(jīng)變成了一個熱門話題，被全球投資者所討論。曾經(jīng)被視作富人階層神秘投資合作伙伴的對沖基金，現(xiàn)在定期出現(xiàn)在頭版新聞中，并被經(jīng)紀(jì)商、金融投資者和其他人代理銷售，而且通常投資起點(diǎn)也不高，投資增量可以小到10 000美元。
　　對沖基金參與到各種各樣的業(yè)務(wù)的消息，幾乎每天都會被提及。比如，在某種程度上起到了推動市場的作用，向陷入困境的公司提供融資，對受壓迫房主的利用，或者襲擊毫不知情的上市公司，等等。當(dāng)然，還有針對華爾街新精英的消費(fèi)習(xí)慣的報道，這些報道經(jīng)常出現(xiàn)在報刊的社會版塊和藝術(shù)媒體上，描繪這些現(xiàn)代強(qiáng)盜大亨窮奢極侈的生活。隨著次貸危機(jī)的擴(kuò)散、2008年和2009年年初經(jīng)濟(jì)的衰退，對沖基金經(jīng)理們?nèi)哉紦?jù)著頭版，不僅有他們出手闊綽的消息，也有不管市場如何波動，他們依然能夠獲取利潤、挽回?fù)p失的能力的報道。
　　你看，對沖基金時代已經(jīng)來臨了。這個獨(dú)特的投資工具在全球范圍內(nèi)受到投資者追捧、探索、研究，唯一的目的就是利用它為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者創(chuàng)建最不可思議的、相關(guān)性最低的投資組合。
　　這些投資策略的訴求其實(shí)很簡單：投資者相信對沖基金能夠提供相比傳統(tǒng)做多獲取更多低相關(guān)性或無相關(guān)性的機(jī)會。這一理論，無論正確與否(我們將在后面研究)，吸引了各種規(guī)模的投資者的目光，他們審查、分析對沖基金經(jīng)理，研究這些投資能為其投資組合增加多少α，并進(jìn)入他們的口袋。
　　α是一個偉大的華爾街術(shù)語，幾乎每個人都在談?wù)�，但是許多人卻認(rèn)為它難以理解；事實(shí)上，這是個相當(dāng)簡單的概念，只是能夠掌握的人很少。α的一個定義是“主動投資與被動投資的差額”。舉例來說，如果一個標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金賺了10%，多/空頭股票經(jīng)理賺了15%，那么α就是額外的5%。無論市場條件如何，獲得α都是每一個投資者所尋求的目標(biāo)。α是投資者與投資經(jīng)理心目中的圣杯，因為這才是最關(guān)鍵的。這個差額不僅是投資者的回報，也是給基金經(jīng)理的獎勵。在后面的章節(jié)中，我們將討論基金結(jié)構(gòu)、費(fèi)用和報酬，但是現(xiàn)在請記住這點(diǎn)：對沖基金投資是為數(shù)不多的，客戶利益(有限合伙人/投資者)和資產(chǎn)管理人利益相一致的投資工具�？蛻羰峭顿Y者，基金經(jīng)理是服務(wù)提供者。如果基金經(jīng)理為投資者賺錢，兩者都有回報：客戶獲得投資回報率，管理者獲得傭金收入。如果經(jīng)理不能帶來利益，他們將賺不到錢，客戶也不會付錢。這非常簡單。假設(shè)你去屠夫那里買T骨牛排，告訴他你今天只會預(yù)先支付少量費(fèi)用，但是只要你吃到的牛排符合屠夫承諾的質(zhì)量，你馬上會支付他全款�？梢韵胂筮@些肉會有多好——沒有一點(diǎn)多余的肥肉!
　　患難與共是對沖基金投資的關(guān)鍵因素之一。投資者和管理者的利益是完全一致的，這也是對沖基金行業(yè)增長的主要原因。重復(fù)上面這句話，因為這是對沖基金投資的本質(zhì)，也是美國許多大型共同基金公司沒能獲得的力量。這就是為什么不管你讀什么新聞或看什么金融新聞頻道，都能發(fā)現(xiàn)有如此多的投資者正在為他們的投資組合尋找對沖基金的原因。
　　對沖基金從何而來
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　　理論上講，當(dāng)市場上行，多頭增長，投資組合多頭頭寸的增長值會超過里面空頭頭寸所造成的損失值。相反，瓊斯相信，當(dāng)市場下跌時，空頭也是一樣的道理。
　　一個人之所以賣出股票，通常是因為投資者認(rèn)為當(dāng)前股票估值過高，長期看，價格會回歸；相反，買入股票是股票的走勢使你相信股票的價格還會漲，市場只是給予了它正確的定價。投資者買入股票是期望股票價格會繼續(xù)漲。相反，如果投資者相信目前股價過高，他們就會賣出股票。但是如果投資者目前沒有持有這只股票（或者沒有買這只股票），投資者將會采用做空策略，以期未來價格下跌時以更低的價格買入股票來償還。
　　為了做空股票，你會從經(jīng)紀(jì)商手中借入股票，并以當(dāng)前的市場價格賣出，出售所得將存入你的賬戶。在未來，當(dāng)股票價格下降時，你進(jìn)入市場，購買與當(dāng)初從經(jīng)紀(jì)商手中借入的相同數(shù)量的股票，償還當(dāng)初以更高的價格出售的借入股票份額。最初出售股票所獲金額減去你后來買回股票的金額，是你的交易所得收益，其理應(yīng)不少于經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易和借給你股票時收取的任何傭金之和。
　　做空對許多人來說是一個難以把握的概念。大多數(shù)人都不明白怎么可以賣出一些你自己并不擁有的東西，然后再買回來償還它，而且還有一個潛在的很好的利潤空間。做空在對沖基金投資中非常常見，并且也是對沖基金區(qū)別于其他傳統(tǒng)投資工具、共同基金的一個特征。一旦你掌握了交易結(jié)構(gòu)，你會發(fā)現(xiàn)這個概念很容易理解。
　　然而，這是不夠的。持續(xù)一段時間，經(jīng)歷不同的市場周期都能成功地做空股票是非常困難的。大多數(shù)人都不擅長這件事，因為他們不懂得怎樣做才是一個好的做空而不是壞的做空。當(dāng)你買入一只股票，最大的風(fēng)險是股價變?yōu)?（如果你在股價為每股20美元時買入一只股票，當(dāng)股價為0時，你損失了20美元），這個損失是可以量化的。而做空股票時，股價可以穿過天花板，導(dǎo)致無限的損失（如果你在股價為每股20美元時做空一只股票，那么償還這個頭寸時，這個股票的價格可能是100美元、125美元、150美元，你的損失將是巨大的）。找到好的做空時機(jī)是非常困難的，并且絕大多數(shù)人都會錯。做空不適合膽小的人！
　　然而本書并不是關(guān)于做空的。本書主要是關(guān)于對沖基金投資，以及更為重要的——通過FOF來投資對沖基金，所以我們不會花費(fèi)太多的時間來講做空。話雖這么說，我們還是要多說幾句。我們相信使讀者明白做空股票的內(nèi)涵是我們的責(zé)任，所以我們會在接下來的內(nèi)容中為你全面講述。因此，請耐心看下去，坦白地說，你還是會學(xué)到一些東西的。
　　做空股票不是簡單的取決于你喜歡IBM公司（國際商業(yè)機(jī)器公司），不喜歡蘋果公司，于是你買入IBM的股票，然后賣出蘋果的股票。而是由以下這些步驟組成：找到一個公司，判斷它是否正在經(jīng)受盈利下滑、退步或者破產(chǎn)。遺憾的是，對于某些投資者來說，這樣做就使得做空似乎變成了一種非美國式的或者不愛國的行為（從一家公司破產(chǎn)中打賭、獲益）。這與我們一直被教育的關(guān)于商業(yè)、市場和美國方式相違背。在2008年夏到2009年間，一些金融公司和其他公司的股價遭受重創(chuàng)，很多人將其歸咎于做空者，并且基于這個論斷，華盛頓和其他很多國家的政府在這一期間禁止了做空。從本質(zhì)上說，做空股票通常是基于一個假設(shè)，即公司將經(jīng)營失敗，它的管理是如此糟糕，即將倒閉，股價會歸零；或者是基于短期內(nèi)公司基本面的改變，押注股票價格將會因此下降。如果你真的想了解更多關(guān)于做空的內(nèi)容，可以在維基百科(Wikipedia�眔rg)中輸入“shorting a stock”查看結(jié)果，或者發(fā)電子郵件聯(lián)系我們，郵箱是dsrb hedgeanswers.com。