《我們的金融時代》是一本介紹中國內(nèi)地和香港資本市場20年變遷與未來投資趨勢的經(jīng)濟讀物。
《我們的金融時代》通過解讀兩地資本市場過去20年的差異,以及未來在A/H市場融合趨勢下,兩地投資理念的互相影響,演變趨同,為機構(gòu)投資者、金融從業(yè)者及企業(yè)指出香港資本市場未來投資機會。
2018年,香港回歸后20余載,改革開放的40周年,我們身處的時代背景在改變。中國已成為世界第二大經(jīng)濟體,中國居民正不斷創(chuàng)造和積累大量財富,使中國從
資本貧乏國轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本富裕國,而資本走出去成為更重要需求。中國資本市場開放和國際化一直在推進,中國的兩個資本市場:在岸的A股市場,和離岸港股市場在2014年滬港通后開始互聯(lián)互通。2016年,隨著交易層面額度限制的放開, A/H兩地在二級市場層面接近于完全融合。2017年也成為內(nèi)地機構(gòu)系統(tǒng)性配置香港市場的元年,內(nèi)地資金在香港產(chǎn)生更大影響力。 2018年4月24日,香港市場也迎來了20年以來*的改革香港創(chuàng)新版,中國內(nèi)地*近推出CDR(中國存托憑證)吸引海外上市的科技公司回歸A股,中國內(nèi)地和國際市場的競爭和聯(lián)系也將進一步深化,中國的在岸和離岸兩個資本市場的關(guān)聯(lián)從沒有像今天這樣緊密。
兩地資本市場的邊界正在消失,如何緊跟未來投資趨勢,抓住投資機遇?在《我們的金融時代》一書中會找到答案。
1. 獻禮中國改革開放40周年及香港資本市場20周年。
2. 通過兩地資本市場20年變遷史,闡述香港資本市場由引進來到走出去的投資變化,指導(dǎo)機構(gòu)投資者及中國企業(yè)緊抓投資機會,踐行國家戰(zhàn)略。
3. 中信里昂董事長唐臻怡、巴曙松教授作序推薦。
序一
2018年是改革開放的40周年,香港回歸祖國已20多年,我們身處的時代在改變。中國已成為世界第二大經(jīng)濟體,中國人民創(chuàng)造和積累了大量財富,使中國從資本引進來轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本走出去。而香港市場,這一中國的離岸資本市場,與內(nèi)地資本市場的關(guān)系也在發(fā)生微妙的變化。20年前,香港是資本引進來的窗口;而未來10年,在繼續(xù)發(fā)揮融資窗口作用的同時,香港也將承擔(dān)更多幫助內(nèi)地資本走出去的責(zé)任。4年前,滬港通機制推出,實現(xiàn)了中國兩個資本市場(在岸A股市場和離岸港股市場)的互聯(lián)互通,中國在岸和離岸資本市場的關(guān)聯(lián)從沒有像今天這樣緊密。
同時不可忽略是,與內(nèi)地市場相比,香港市場匯集了大量多元化的投資者,也存在融券和做空的雙向交易制度,是真正立體化的交易市場。在上市制度安排方面,香港一級市場的國際籌資能力極強,可支持不同規(guī)模的IPO(首次公開募股)招股,吸引可觀數(shù)量的海外投資者參與,定出理想的價格。完善的監(jiān)管機制、透明的程序、全面的上市指引,也增強了國際投資者的信心,縮短了投資上市的時間,降低了上市后的監(jiān)管和維護成本。香港的法律體制,為籌集資金的公司奠定了堅實的基礎(chǔ),基于注冊制的發(fā)行制度,對公司上市之初的發(fā)售和未來再融資等有著深遠的影響。
簡而言之,香港作為中國的離岸金融中心,在聯(lián)系匯率制度下,處于美國與內(nèi)地之間:比內(nèi)地更開放、更國際化,比美國等主要國際市場更接中國的地氣,成為連接中國與國際市場的橋梁。
我們身處中國資本市場開放的新時代。資本層面的互聯(lián)互通,中國離岸和在岸資本市場的一體化進程已經(jīng)開啟。A/H兩地市場逐步邁向共同市場,聯(lián)系也更加緊密。本書從兩地市場的角度,探索兩地市場融合的格局,以及中長期發(fā)展趨勢帶來的變化。希望這本書拋磚引玉,使有意借助香港資本市場發(fā)展上市的內(nèi)地企業(yè),或在香港拓展國際業(yè)務(wù)的機構(gòu)和從業(yè)者,對中國的這個離岸市場多一些認識。
2018年,香港迎來25年來資本市場最大的改革香港創(chuàng)新板;仡20世紀90年代,內(nèi)地企業(yè)開始逐步進入香港,一些省市或中央部委紛紛將設(shè)在香港的窗口公司改組并上市,并通過香港高效的資本市場進行融資,其中就包括中信集團、招商局集團等紅籌股公司;1993年,第一家H股公司青島啤酒在香港上市,開啟之后20年H股公司赴香港上市的熱潮。2018年7月9日,在錯失阿里巴巴后,第一家同股不同權(quán)的內(nèi)地新經(jīng)濟公司小米成功在香港上市,而未來我們也將看到更多新經(jīng)濟公司登陸香港資本市場,為市場注入新的活力。
最后,衷心祝愿內(nèi)地企業(yè),以及內(nèi)地資金能在香港市場產(chǎn)生更大的影響力,祝愿中國資本市場變得越來越開放、成熟。
唐臻怡
中信里昂董事長
2018年8月于香港
序二
縱觀全球金融市場的格局,作為國際金融中心,香港是連接亞洲特別是中國這個快速發(fā)展的市場與歐美市場的紐帶。
與許多國際金融中心相比,香港更熟悉內(nèi)地的市場狀況。近年來,以滬港通、深港通和債券通為代表的香港與內(nèi)地市場的積極互動,就是以香港的獨特地位展開的,對中國金融改革帶來積極的推動作用,特別是在全球金融市場動蕩、中美貿(mào)易摩擦加劇的特定時期,滬港通、深港通和債券通吸引了大量國際資本進入中國市場,有力地支持了中國國際收支的平衡。如果要把類似的互聯(lián)互通項目放到其他海外市場,其難度預(yù)計會顯著大于內(nèi)地與香港的互聯(lián)互通,其中的主要影響因素有時區(qū)、法律法規(guī)體系以及語言文化、投資者對相關(guān)市場是否熟悉、監(jiān)管機構(gòu)與交易所之間的溝通效率等。
香港是與紐約、倫敦并駕齊驅(qū)的國際金融中心之一,是現(xiàn)有國際金融體系中的活躍一環(huán)。近年來,中資金融機構(gòu)以及來自內(nèi)地的投資者在香港市場的占比大幅上升,但是來自世界各地的金融機構(gòu),依然在香港市場的不同細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域占據(jù)重要的領(lǐng)導(dǎo)地位;在香港資本市場的投資者構(gòu)成中,來自歐美的機構(gòu)投資者依然占據(jù)主導(dǎo)地位。這是由香港長期所發(fā)揮的吸引國際資本進入中國市場的功能決定的。這種獨特的市場結(jié)構(gòu),為香港推動與國際趨勢一致的各種金融創(chuàng)新,提供了更大的探索空間。在一個以散戶為主導(dǎo)、還沒有完全建立買者自負等投資文化的市場,監(jiān)管者要想推出一些風(fēng)險較大的金融創(chuàng)新制度改革,面臨的掣肘因素肯定要復(fù)雜得多。例如,在香港市場推出生物醫(yī)藥公司上市制度的改革,海內(nèi)外投資者積極踴躍,推進也很順利,但是如果在內(nèi)地市場推出類似的改革,難免就要考慮如果失敗了,散戶投資者會做出何種反應(yīng)。
香港的這種獨特優(yōu)勢如果發(fā)揮得當(dāng),可以形成多贏的格局。香港可以積極參與國際金融體系中的競爭,與其他的國際交易所相比,同樣的改革舉措,在香港市場成功的可能性更大,因為香港除了可以依托國際市場外,還可以依托內(nèi)地這樣一個擁有巨大潛力的市場,香港推出的生物醫(yī)藥公司上市制度改革,吸引了不少海外醫(yī)藥公司前來上市,但是其中最為活躍的主體還是來自內(nèi)地的生物醫(yī)藥公司。對于內(nèi)地的金融改革來說,香港在發(fā)揮其獨特的國際優(yōu)勢、參與國際市場競爭、探索國際金融創(chuàng)新的同時,也可以為內(nèi)地的金融改革積累一些經(jīng)驗,對于其中一些在香港市場上證明是行之有效的金融產(chǎn)品、金融制度,可以靈活地轉(zhuǎn)移到內(nèi)地市場。因此可以說,香港可以在國際金融市場上代表中國甚至亞洲參與國際競爭,以競爭和探索制度創(chuàng)新為主;與內(nèi)地則主要以合作為主,這種合作既可以是對國際創(chuàng)新的先行先試,又可以作為外資進入中國市場、以及中國資本進行國際配置的門戶市場。
當(dāng)前,國際金融體系正在經(jīng)歷又一輪大規(guī)模的劇烈變化。一方面,我們可以清晰地看到逆全球化的趨勢在局部地區(qū)躍躍欲試;另一方面,我們可以看到全球化與區(qū)域合作在活躍地推進。一方面,中國正在越來越深入地融入全球金融體系中;另一方面,中美貿(mào)易摩擦也使全球金融體系與中國市場的互動充滿變數(shù)。在這個過程中,香港在連接中國市場與國際市場方面,將有條件發(fā)揮獨特的樞紐作用。
無論國際經(jīng)濟格局如何變化,從中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在趨勢看,人民幣在資本項目管制的放松、資本市場的雙向開放以及人民幣的國際化將是客觀的發(fā)展趨勢。以中國龐大的經(jīng)濟規(guī)模,如果繼續(xù)保持嚴厲的資本管制,人民幣一直不能順利實現(xiàn)完全的可兌換,那么企業(yè)、居民以及大量中國的金融機構(gòu)在參與全球競爭時必然容易因為受這些因素的制約而處于劣勢。香港需要把握這個大趨勢,為支持人民幣資本項目管制的放松、資本市場的開放和人民幣國際化做出積極的貢獻,同時香港也因此可以獲得鞏固其金融中心地位的新動力。
僅僅以資本市場的開放為例。從國際經(jīng)驗看,一個可持續(xù)的資本市場開放,必然是雙向的,也就是我們通常所說的,既要請進來,也要走出去,兩種路徑各有其重要的功能,香港在這兩種開放路徑中有條件發(fā)揮積極的作用。
所謂請進來,是指請世界各國的金融機構(gòu)、投資者進入中國市場;走出去,是指中國的金融機構(gòu)、企業(yè)和投資者進行海外投資、海外資產(chǎn)配置。
請進來的優(yōu)點是,中國內(nèi)地是主場,歐美金融機構(gòu)、資金和投資者必須根據(jù)中國的法律法規(guī)和金融規(guī)則開展業(yè)務(wù);缺點是這需要參與的海外機構(gòu)對中國市場有非常透徹、清晰的了解,可能不得不付出比較高的運行成本。走出去則是指中國企業(yè)進行海外投資,中國資產(chǎn)配置海外資產(chǎn),優(yōu)點是資產(chǎn)配置多元化,并實現(xiàn)了資產(chǎn)的國際化;缺點是需要這部分投資者對海外市場非常了解,這部分資金流出去就進入客場,需要這部分投資者熟悉不同的交易規(guī)則和交易環(huán)境。在請進來和走出去的過程中,香港都可以發(fā)揮門戶市場的作用。
在資本市場開放的過程中,在內(nèi)地和香港市場之間建立的互聯(lián)互通機制,同樣可以發(fā)揮重要的作用。中國金融市場獨特的發(fā)展路徑形成了中國獨特的市場結(jié)構(gòu)、交易制度和清算托管制度等。與此形成對照的是,歐美金融市場發(fā)展這么多年,也形成了自己行之有效的交易、清算、結(jié)算、托管制度等運行框架。這兩個龐大的系統(tǒng)如果要向?qū)Ψ介_放,自然面臨著兩種并行的金融體系如何溝通的新課題。在這個背景下,香港通過建立覆蓋不同資產(chǎn)類別的互聯(lián)互通機制,為內(nèi)地市場的開放提供了一個既對國際市場開放又風(fēng)險可控的平臺,將海外市場的投資者和企業(yè)與內(nèi)地市場的投資者和企業(yè)連接起來,在推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新和市場開放的同時,充分保證兩種不同市場的有效溝通,保證交易的便利性和資本流動的暢通,高效率對接國內(nèi)與國際市場。
我們可以看到,在資本市場雙向開放的過程中,兩地資本市場既保持不同的運行特點,又不斷融合,使離岸港股和在岸A股的投資者行為以及更深層次的投資理念相互影響,并不斷創(chuàng)新與改變,從而為香港國際金融的繁榮乃至中國金融業(yè)的改革開放,帶來源源不斷的新動力。
巴曙松教授
2018年9月
(北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長,
香港交易所董事總經(jīng)理、首席中國經(jīng)濟學(xué)家,
中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家)
楊靈修,中信證券首席海外(及港股)策略師,兼中信里昂(CLSA)首席中國策略師,及中國產(chǎn)品主管。在加入中信前,他曾擔(dān)任瑞銀UBS中國策略分析師,巴克萊資本Barclays Capital駐香港經(jīng)濟學(xué)家等職。他及他所在的團隊在2011-2017年期間多次獲得國內(nèi)外權(quán)威評選包括FinanceAsia, Asiamoney及新財富第一至第三榮譽。他畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)系,并取得美國華盛頓大學(xué)金融理學(xué)碩士,在中美核心刊物也曾發(fā)表多篇論文,包括《國際經(jīng)濟期刊》(中國),《MIT亞洲經(jīng)濟期刊》(美國)等等。
上篇 一個國家, 兩個資本市場
第一章 中國香港中國的 離岸 資本市場
香港市場 20 載: 從紅籌股、 H 股到滬深港通
H 股 全流通, 又一場股權(quán)分置改革的盛宴
第二章 從 A / H 價差看兩地資本市場的異同
過去 20 年, 什么在驅(qū)動 A/ H 折溢價
港股 A 股化: 一個 離岸 市場的 在岸化 進程
第三章 登陸香港資本市場
小米上市與香港創(chuàng)新板
25 年以來最大的改革: 迎接
新經(jīng)濟
港股與 A 股上市: 差異在哪兒
赴香港上市, 需要知道的幾件事
第四章 真正立體化的二級交易市場
融券做空: 一個成熟市場的
雙向機制
再融資制度: 以注冊制為基礎(chǔ)的香港市場
第五章 產(chǎn)品多元化: 多空兼?zhèn)涞南愀圩C券市場
港交所產(chǎn)品
股票期貨與期權(quán)
美元兌人民幣 (香港) 期貨和期權(quán)
下篇 港股 A 股化, 從細分行業(yè)看兩地投資趨勢
第六章 大周期板塊
石油石化行業(yè): 更具上游屬性的港股
有色金屬行業(yè): 龍頭
之別, 估值之辯
煤炭、 鋼鐵行業(yè): 港股, A 股的一個縮影
第七章 大消費板塊
汽車行業(yè): 一個被南下資金深刻改變的行業(yè)
食品飲料行業(yè): 不同的市場, 相同的故事
餐飲旅游和商貿(mào)零售行業(yè): A/
H 市場, 巨大的結(jié)構(gòu)化差異
醫(yī)藥行業(yè): 因不確定性而被低估的優(yōu)質(zhì)行業(yè)
紡織服裝和輕工行業(yè): 龍頭的時代
家電和教育行業(yè): 兩個
小而美 的行業(yè)
第八章 大金融板塊
銀行業(yè): 一個既熟悉又陌生的行業(yè)
非銀行金融行業(yè): 龍頭公司的
美, 港交所的獨特
房地產(chǎn)行業(yè): 海外與國內(nèi), 分歧在哪兒
第九章 大工業(yè)板塊及其他
機械 (含軍工) 行業(yè): 重龍頭、 現(xiàn)金流
公用事業(yè)和環(huán)保行業(yè): 火電的周期和環(huán)保的彈性
交通運輸行業(yè): 橫看成嶺側(cè)成峰, A/ H 市場細分多樣
建筑行業(yè): 央企乘上
一帶一路 和 PPP 的春風(fēng)
結(jié)語 不是后記的 后記