推薦序

債券、股票是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性產(chǎn)品。從中國(guó)金融體系來(lái)看，發(fā)展債券市場(chǎng)是發(fā)展直接金融市場(chǎng)的重心所在，也是\"去杠桿\"、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)。與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的直接金融市場(chǎng)在金融體系中所占的比重較低，間接融資依然占據(jù)主導(dǎo)地位。到2017年年末，中國(guó)直接金融規(guī)模占社會(huì)融資存量規(guī)模的比例僅為15%左右。在\"去杠桿\"背景下，中國(guó)企業(yè)缺乏足夠的資本性資金來(lái)源，如果簡(jiǎn)單以減債務(wù)為主要舉措，將嚴(yán)重影響實(shí)體企業(yè)的發(fā)展，一個(gè)較好的路徑是加大長(zhǎng)期債券（和永續(xù)債券）的發(fā)展力度，充分發(fā)揮長(zhǎng)期債券的準(zhǔn)資本功能，由此，降低資產(chǎn)的流動(dòng)負(fù)債率，提高實(shí)體企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重。債券是存貸款的替代品，有效發(fā)展債券市場(chǎng)，既有利于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，也有利于推進(jìn)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的發(fā)展。

中國(guó)債券市場(chǎng)伴隨改革開放進(jìn)程而起步，40年來(lái)得到了快速發(fā)展。到2018年7月末，債券余額達(dá)到80.5萬(wàn)億元，位居世界前列。但中國(guó)債券市場(chǎng)也存在一系列有待解決的問題，其中包括：其一，公司債券發(fā)行對(duì)象過(guò)分集中于金融機(jī)構(gòu)，由此引致債券投資者結(jié)構(gòu)不合理。2/3左右的債券由商業(yè)銀行直接或間接持有，保險(xiǎn)、券商、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)資金占比較小，城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)持有的債券幾乎可以忽略不計(jì)，這不僅影響了債券作為直接金融工具的有效性，而且嚴(yán)重制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展前景。其二，公司債券的規(guī)模不足，不僅與美國(guó)債券市場(chǎng)有明顯差距，而且與實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的要求有著較大差距，既制約了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，又制約了實(shí)體企業(yè)發(fā)展和城鄉(xiāng)居民的財(cái)富管理。其三，以債券為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品在品種、數(shù)量和層次上都嚴(yán)重不足，難以滿足各類資金供給者（城鄉(xiāng)居民和其他實(shí)體企業(yè)）的資產(chǎn)組合需要。其四，債券市場(chǎng)過(guò)分集中于有形市場(chǎng)。債券市場(chǎng)應(yīng)以無(wú)形市場(chǎng)為主，但在中國(guó)，不論是銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)或是柜臺(tái)市場(chǎng)，均為有形市場(chǎng)，由此，既引致債券交易的成本過(guò)高，也引致運(yùn)用債券展開的金融市場(chǎng)策略性操作受到制約。其五，債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管制度尚未建立，市場(chǎng)割裂嚴(yán)重，監(jiān)管制度及尺度不統(tǒng)一，監(jiān)管套利時(shí)而出現(xiàn)，不利于債券市場(chǎng)的長(zhǎng)久發(fā)展。

黨的十九大提出：\"深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。\"債券市場(chǎng)的良性發(fā)展，對(duì)于實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)至關(guān)重要。

毫無(wú)疑問，債券市場(chǎng)的發(fā)展，離不開一批矢志于金融行業(yè)且具備豐富經(jīng)驗(yàn)的債券從業(yè)人員的共同努力。這本書的作者龍紅亮長(zhǎng)期在債券市場(chǎng)一線工作，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況及投資實(shí)務(wù)比較熟悉。他將實(shí)際中的債券投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了提煉總結(jié)，編纂成書，并附以案例，實(shí)為有心。希望這本書對(duì)于正在從事或有志于投身債券行業(yè)的從業(yè)人員，能成為有用的操作手冊(cè)，也希望這本書能為債券市場(chǎng)操作知識(shí)和操作技能的普及做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

王國(guó)剛

2018年12月

◆前言◆

明朝首輔張居正有言：\"學(xué)問既知頭腦，須窺實(shí)際，欲見實(shí)際，非至瑣細(xì)、至猥俗、至糾紛處，不得穩(wěn)貼。\"各行各業(yè)，莫不如此。若要窺得行業(yè)真諦，除了要有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，還需在實(shí)務(wù)操作上狠下功夫，非到至精至微至煩瑣處不得其精髓。

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，已成長(zhǎng)為全球第三大債券市場(chǎng)。隨著債券市場(chǎng)容量的擴(kuò)充，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外各類金融機(jī)構(gòu)積極參與債券投資。隨之而來(lái)的是債券從業(yè)人員數(shù)量的急劇擴(kuò)張，分布在銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、私募等各類投資機(jī)構(gòu)。據(jù)粗略估計(jì)，直接從事債券相關(guān)業(yè)務(wù)的人員，已達(dá)數(shù)十萬(wàn)人之多。

熙熙攘攘之下，也有隱憂。有的投資人員實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，或知其一而不知其二，或知其然而不知其所以然。有的從業(yè)人員債券理論基礎(chǔ)比較扎實(shí)，但實(shí)操經(jīng)驗(yàn)相對(duì)匱乏，無(wú)從下手。因此，市場(chǎng)上對(duì)實(shí)務(wù)知識(shí)的渴求一直是比較強(qiáng)烈的。

目前市面上關(guān)于債券投資的書籍主要分兩種。一種偏向于債券基礎(chǔ)理論，如布魯斯·塔克曼等著的《固定收益證券》或弗蘭克 J.法博齊編著的《固定收益證券手冊(cè)》，此類書籍對(duì)于夯實(shí)從業(yè)人員的專業(yè)基礎(chǔ)大有裨益，但也有明顯的缺點(diǎn)：一是實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)的傳授較少，一些讀者可能面臨空有理論而無(wú)從下手的尷尬境地；二是這些國(guó)外的經(jīng)典教材主要以美國(guó)債券市場(chǎng)為研究藍(lán)本，對(duì)中國(guó)的實(shí)際情況幾無(wú)涉及。另外一種是國(guó)內(nèi)出版的債券類書籍，大部分偏向于政策法規(guī)及交易規(guī)章制度的羅列，做參考資料有余而行動(dòng)指南不足。凡此種種，都讓筆者強(qiáng)烈感受到市場(chǎng)對(duì)債券投資實(shí)務(wù)類知識(shí)的渴求與相關(guān)書籍不足之間的缺口。

有感于此，筆者在閑暇之余，將過(guò)去多年債券領(lǐng)域的實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了提煉總結(jié)，并編纂成書。書中純理論的內(nèi)容較少，主要講實(shí)務(wù)操作中的干貨，并以大量實(shí)例進(jìn)行講解。所謂\"一圖勝千言\"\"一例勝千言\"，書中使用的實(shí)例達(dá)60余個(gè)，以期帶動(dòng)讀者深入了解實(shí)務(wù)操作。本書的目標(biāo)讀者為有一定的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)但想更深入了解業(yè)務(wù)知識(shí)的投資人員，或是已有一定的理論基礎(chǔ)但實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)缺乏的從業(yè)人員。

本書前兩章對(duì)我國(guó)債券的一二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了歸納總結(jié)。后續(xù)章節(jié)詳細(xì)介紹了債券的技術(shù)指標(biāo)、各類債券的特性、投資組合管理以及債券相關(guān)的回購(gòu)和衍生產(chǎn)品。最后，本書對(duì)債券投研框架所需的基礎(chǔ)知識(shí)進(jìn)行了梳理。

本書的撰寫得到了王國(guó)剛、翟晨曦、張繼強(qiáng)、秦龍、劉朝俊以及其他朋友的大力支持與幫助，他們提供了異常寶貴的建議，筆者在此對(duì)他們的幫助表示衷心感謝。