第一部分　模型篇

　第一章　定量模型與定性分析交叉檢驗

　　一、模型與經(jīng)驗

　　二、產(chǎn)業(yè)債打分模型

　　三、城投債打分模型

　　四、現(xiàn)金流兌付模型

　第二章　隱含評級的本質(zhì)是什么

　　一、隱含評級的定義

　　二、評級公司評級虛高、上調(diào)遠大于下調(diào)、調(diào)整滯后, 亟須內(nèi)部評級

　　三、構(gòu)建隱含評級模型

　　四、產(chǎn)業(yè)債與城投債的估值差異

　　五、把握個券評級下調(diào)、上調(diào)的套利機會

　　六、隱含評級應(yīng)用的注意事項和改進方案

　第三章　評級調(diào)整對收益率的影響

　　一、評級調(diào)整對估值的影響: 沖擊的非對稱性與低等級的高彈性

　　二、個券評級調(diào)整與估值傳導(dǎo)案例

　　三、兩點值得注意的技術(shù)細節(jié)

　第四章　KMV 模型的局限

　　一、KMV 模型概述

二、通過KMV 模型測算上市公司信用風(fēng)險

三、模型的問題和改進方向

第二部分　數(shù)據(jù)篇: 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量甄別

　第一章　總論: 利潤、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債遞進分析

　第二章　利潤表: 分拆與調(diào)節(jié)

　　一、營業(yè)收入

　　二、營業(yè)成本與毛利率

　　三、財務(wù)費用是全部的償債壓力么

　　四、資產(chǎn)減值調(diào)節(jié)利潤

　　五、各種各樣非經(jīng)常性損益

　　六、盈利能力怎么分析? EBITDA、EBIT、凈利潤、現(xiàn)金流

　第三章　從利潤表到現(xiàn)金流量表: 沒有經(jīng)營現(xiàn)金流的利潤

　　一、銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金vs 營業(yè)收入

　　二、購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金vs 營業(yè)成本

　　三、從利潤表倒推回現(xiàn)金流量表

　　四、經(jīng)營活動現(xiàn)金流如果有水分呢

　第四章　資產(chǎn)負債表: 哪些資產(chǎn)科目需要重點關(guān)注

　　一、貨幣資金: 公司為什么會在貨幣資金較多的情況下繼續(xù)舉債

　　二、應(yīng)收賬款: 貢獻了大部分現(xiàn)金流與利潤的背離

　　三、其他應(yīng)收款: 大部分關(guān)聯(lián)交易的財務(wù)反映

　　四、固定資產(chǎn)與在建工程: 折舊與資本化調(diào)節(jié)費用

　　五、商譽: 對債券投資人最似是而非的資產(chǎn)

　　六、投資性房地產(chǎn): 貢獻的盈利需要審慎考慮

　　七、長期股權(quán)投資: 關(guān)注計價方法

　　八、開發(fā)支出: 關(guān)注后續(xù)的減值風(fēng)險

　　九、生物性資產(chǎn): 小眾但比較有趣的科目

　　十、少數(shù)股東權(quán)益: 集團與子公司的控制能力

　　十一、擔(dān)保與被擔(dān)保: 從公司到互保圈

　　十二、集團公司的財務(wù)報表有意義么

　第五章　地方政府經(jīng)濟數(shù)據(jù)質(zhì)量甄別

　　一、經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標(biāo)辨析

　　二、財政數(shù)據(jù)指標(biāo)辨析

　 三、債務(wù)負擔(dān)類指標(biāo)辨析

四、數(shù)據(jù)質(zhì)量甄別的一些經(jīng)驗

第三部分　行業(yè)篇: 從行業(yè)到公司

　第一章　周期行業(yè): 以煤炭為例

　　一、行業(yè)分析

　　二、具體發(fā)行人分析

　第二章　地產(chǎn)建筑行業(yè): 以地產(chǎn)為例

　　一、行業(yè)分析

　　二、具體發(fā)行人分析

　第三章　新興行業(yè): 以電子行業(yè)和傳媒行業(yè)為例

　　一、電子行業(yè)

二、傳媒行業(yè)

第四部分　策略篇

　第一章　什么是信用策略

　第二章　如何進行信用評級研究

　　一、考慮財務(wù)報表與信息披露的真實性與水分

　　二、獨立經(jīng)營前提下的內(nèi)生償債能力(傳統(tǒng))

　　三、考慮外部(集團/股東/地方政府/銀行) 支持的償債能力

　　四、考慮宏觀政策環(huán)境變化的償債能力

　　五、在信用資質(zhì)的情況下考慮價格

　第三章　各種各樣的利差/價格

　第四章　信用利差

　　一、何為信用利差

　　二、信用利差的驅(qū)動因素和中國特色

　　三、信用利差的兩個階段

　第五章　行業(yè)利差

　　一、何為行業(yè)利差

　　二、行業(yè)利差驅(qū)動因素與回顧

　第六章　區(qū)域利差

　　一、何為區(qū)域利差

　　二、區(qū)域利差驅(qū)動因素與回顧

第七章　掙誰的錢? 波段與對手盤

　　一、信用波段, 火中取栗

　　二、理解賣盤和買盤的思維

　　三、信用債市場投資者結(jié)構(gòu)與行為

　　四、信用資質(zhì)變化的因城而異與估值整體調(diào)整

　　五、關(guān)注評級調(diào)整對組合收益率的影響

　　六、信用債市場的投資策略與風(fēng)險

　第八章　信用策略實例: 2018 年風(fēng)險的爆發(fā)與拐點

　　一、信用風(fēng)險加速暴露

　　二、緊信用只是后視鏡

　　三、信用債的拐點

四、什么品種反彈最快

第五部分　違約篇

　第一章　2014 年

　　超日: 產(chǎn)能投入過快、海外政策收緊, 巨額賒銷促成首發(fā)違約

　第二章　2015 年

　　一、湘鄂情: 盲目擴張高端餐飲適逢三公消費 受限, 轉(zhuǎn)型屢屢失敗

　　二、天威集團: 兵裝集團丟車保帥

　　三、天威英利: 天威集團違約并發(fā)癥

　　四、珠海中富: 為保殼, 兩度違約兩度付

　　五、二重重裝: 兩年虧損百億元, 國機集團全額接盤

　　六、中鋼股份: 鋼鐵業(yè)寒流引爆托盤融資風(fēng)險, 首只央企債違約

　　七、山水水泥: 基本面良好下民企控制權(quán)爭奪持久, 處罰首例超短融違約

　　八、四川圣達: 新業(yè)務(wù)巨額投入無果拖垮集團

　第三章　2016 年

　　一、亞邦集團: 實際控制人協(xié)助調(diào)查 引發(fā)外源融資收縮風(fēng)險

　　二、上海云峰: 控制人變更引發(fā)再融資困難, 暴露巨額債務(wù)風(fēng)險

　　三、淄博宏達: 質(zhì)押上市公司緩解流動性壓力, 股價大跌引發(fā)控制權(quán)喪失

　　四、華昱能源: 煤炭長期觸底, 違約后迅速得到股東支持

　　五、廣西有色: 高管落馬, 違約前夕資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓, 最終清償率十分有限

　　六、雨潤食品: 食品安全問題頻發(fā), 關(guān)聯(lián)方資金占用拖垮行業(yè)龍頭

　　七、東北特鋼: 處置過程透明度堪憂, 最終清償率僅有22%

　　八、內(nèi)蒙古奈倫: 企業(yè)順周期投資存在風(fēng)險, 企業(yè)債并不安全

　　九、川煤集團: 煤儲稟賦差, 四川火電變水電更令需求驟減

　　十、國裕物流: 造船行業(yè)低迷, 客戶棄船致違約

　　十一、河北物流: 大宗貿(mào)易區(qū)持續(xù)惡化, 人員交接紕漏導(dǎo)致技術(shù)違約

　　十二、大連機床: 關(guān)注公司資產(chǎn)質(zhì)量與募集信息披露的真實性

　　十三、中城建: 央企民企撲朔迷離, 建筑類行業(yè)仍為風(fēng)險高發(fā)行業(yè)

　　十四、博源控股: 行業(yè)低迷中持續(xù)投資積累債務(wù), 集中償付壓垮公司

　第四章　2017 年

　　一、華盛江泉: 去產(chǎn)能沖擊鋼鐵業(yè)務(wù), 停產(chǎn)停工致違約

　　二、弘昌燃氣: 較多在建工程與相關(guān)聯(lián)的交易, 難以掩蓋現(xiàn)金流緊張

　　三、五洋建設(shè): 隱瞞多次失信記錄, 涉嫌逃廢債

　　四、億利集團: 技術(shù)性違約, 關(guān)注并表和母公司單體報表的差異

　　五、保千里: 激進的外延式增長損害償債能力

　第五章　2018 年

　　一、神霧集團/神霧環(huán)保: 激進的項目投資模式弱化資產(chǎn)流動性

　　二、富貴鳥: 行業(yè)景氣度下行, 大額對外擔(dān)保加重債務(wù)負擔(dān)

　　三、中安消: 激進的關(guān)聯(lián)方并購壓垮公司

四、凱迪生態(tài): 激進投資, 關(guān)聯(lián)交易, 債務(wù)集中兌付

　　五、上海華信: 高度負債經(jīng)營石油貿(mào)易業(yè)務(wù), 成也背景輸也背景

　　六、中融雙創(chuàng): 杠桿收購謀求多元布局適逢信用債發(fā)行需求不足

　　七、億陽集團: 非經(jīng)常性損益貢獻大, 子強母弱集團償債能力不佳

　　八、金鴻控股: 主業(yè)有較大資金支出壓力, 公司抗風(fēng)險能力低

　　九、美蘭機場: 突發(fā)的技術(shù)性違約

　　十、印紀娛樂: 高額應(yīng)收賬款回收困難, 股權(quán)質(zhì)押加劇信用風(fēng)險

　　十一、山東金茂: 區(qū)域互保程度高, 牽一發(fā)而動全身影響再融資

　　十二、利源精制: 業(yè)務(wù)擴張加重債務(wù)壓力, 融資環(huán)境惡化暴露信用風(fēng)險

　　十三、新光控股: 評級調(diào)整與一級發(fā)行一波三折

　　十四、樂視網(wǎng): 樂視模式 難以為繼

　　十五、河南眾品: 又一單技術(shù)性違約

　　十六、剛泰集團: 多業(yè)務(wù)布局民企, 綜合盈利偏弱疊加債務(wù)集中到期

　　十七、華陽經(jīng)貿(mào): 在建工程質(zhì)量與國企身份存疑

　　十八、洛娃科技: 信息披露有瑕疵, 會計時點貨幣資金難以成為兌付基礎(chǔ)

　　十九、宏圖高科/ 三胞集團: 主營業(yè)務(wù)下滑, 集團通過外延發(fā)展轉(zhuǎn)型消耗過多資金