本書是一本實用的投資指導手冊,它研究了未來投資市場的走勢,旨在幫投資者獲得超越指數(shù)的收益。書中揭露了各種過去曾經牢牢掌控我們投資邏輯的神話,尤其是華爾街極力向那些深信不疑的投資者所兜售的長線持有理論和相對收益工具。本書向你清晰地展示了形成當前市場狀況的趨勢,很有可能會為你未來10年的投資提供一些選擇。
約翰·莫爾丁,不僅是知名的金融專家,也是《紐約時報》暢銷書作家,還是一位具有開創(chuàng)性的網絡評論家。著名投資專家莫爾丁在對沖基金方面建樹頗多。他著有《12位世界*佳投資人策略揭密》《尾聲》等作品。
莫爾丁還是千禧波顧問有限公司總裁和千禧波證券公司的注冊代理人。他是一位受人尊敬的經濟和投資機會觀察家,擁有上百萬忠實的追隨者。
權威推薦
推薦序 用“牛眼”做好價值投資
高端訪談 牛眼投資,重在價值
第1章 我們身處熊市的天堂,還是牛市的地獄?
瞄準牛眼,扣動扳機
神奇的股市數(shù)字
突破周期怪圈困局
長波理論真的能解釋一切?
尋找創(chuàng)新周期,抓住下一個暴富點
第2章 股市交戰(zhàn)法則調整預期,適應新形勢
馬科維茨并不能預測股票的未來收益
買入并持有——忽悠你買股票的策略
為何分散化投資也無法抵御風險?
現(xiàn)代投資組合理論掩飾下的第三個“陷阱”
起伏不定的市盈率導致投資者不理性?
美聯(lián)儲成了最后的救世主
股市中的情感:“穩(wěn)定渦流”or“憤怒的公牛”?
牛市不再,市場卻活過來
第3章 信仰PK歷史全球牛市軌跡跟蹤
長期熊市,別留戀股市
熊市中一半的時間仍然有利可圖
人口發(fā)展將重塑世界格局
養(yǎng)老金的死亡漩渦
人口發(fā)展趨勢決定投資風向?
第4章 趨勢跟蹤執(zhí)子之手,與之偕老
價值投資大師格蘭瑟姆的泡沫論
疑似合理期望VS非理性繁榮
循規(guī)蹈矩還是跟著格蘭瑟姆去地獄?
牛熊對決:西格爾對陣格蘭瑟姆
市場終究會回歸合理的趨勢
投資指數(shù)真的可以戰(zhàn)勝大盤?
道瓊斯上的大派位與被忽視的絕望
第5章 瘋狂的投資者不想賠錢就要進行風險分析
追捧熱門股的邏輯
分析師是在傳“福音”還是在設“陷阱”?
隨機致富的傻瓜并不到處都是
麥當勞里的咖啡真的很燙?
投資軟件決定不了投資風格
……
第6章 與熊共舞用“牛眼”來透視熊市
第7章 牛眼投資的精髓找準牛眼股,明確股票價值
第8章 投資債券進了避風港還是陷入惡性循環(huán)?
第9章 用牛眼來精挑“潛力股”
第10章 順勢而為做投資要走在時代的最前沿
如果用幾十年的時間來衡量,增長都會回歸均值。但在1998年,投資者們被告知要將當時的趨勢投射到未來。他們當時可能就處于一種新范式之中,F(xiàn)在我們知道那個概念完全是臆造出來的。在過去的幾個世紀,也有一些時期發(fā)生過技術革新,其對人類生活方式的影響比今天的技術對人類的影響還要大。每當我們處于這樣的時期,耳邊總會聽到這樣的話“這次一切都會和以前不一樣了”。但這種事情從未發(fā)生過。投資者往往會將當時的趨勢投射到未來,但事實證明他們一次又一次的判斷錯誤。
在任何一個時間范圍內,美國企業(yè)的收益增長都不可能比整體經濟增長速度快,這一點應該是顯而易見的。我們來考察一個假想之國中理想的經濟情況。
首先,我們假設企業(yè)的總收益占總體GDP的10%。之后我們再假設該國的年經濟增長率為5%,該國企業(yè)的年收益增長率為10%。該國經濟將在14年后翻一倍。但企業(yè)收益卻增長了4倍!那時企業(yè)收益將占整體經濟的20%。再過幾十年后,企業(yè)收益將超過經濟的總體規(guī)模,但實際上局部的增長永遠不可能超過整體的增長。
阿諾特和伯恩斯坦發(fā)現(xiàn),企業(yè)收益的增長不僅不會超過整體經濟的增長速度,相反,收益增長速度要比經濟增長速度慢得多。雖然個別企業(yè)可能在某一段時間的增長速度非?欤3謳资旮咚僭鲩L的概率是非常小的。就市場中的廣泛領域而言,這種情況永遠都不會發(fā)生。標普500指數(shù)的收益增長超過總體經濟的增長是如何實現(xiàn)的呢?這是因為,標普500指數(shù)每年都會把那些增長放緩的企業(yè)剔出局,然后把那些增長較快的企業(yè)加進來。在1970年到2000年中,標普500指數(shù)的榮譽榜單中共加入了370家新公司,也就是說有370家原標普500指數(shù)中的企業(yè)被淘汰出局。僅2007年這一年,該指數(shù)中就有47家企業(yè)被替換,更換率達8.6%。長線投資不過如此。
我想起2000年年初,一位分析師曾匆匆忙忙地寫下這樣的話:未來10年,微軟公司和英特爾公司的股票還會一如剛剛過去的10年那樣表現(xiàn)不俗。當時我就指出,如果事情的發(fā)展果真如此,只需12年,這兩只股票的市值就會超過美國的GDP。
但現(xiàn)在的情況完全不是那樣,對吧?對此阿諾特和伯恩斯坦給出了三個理由。首先,由于經濟衰退的影響,自1990年起,上一個10年的經濟開局處在一個很低的起點。計算從低谷到峰值的增長規(guī)模,然后以此來預測我們的未來,于是就導致了泡沫的產生,而這種做法基本上是不準的。
其次,股票分析師總是對企業(yè)的注銷款項視而不見,但卻對盈利越來越重視。這在我們考察單獨一家公司時或許是有用的,但在對整個經濟情況進行研究時是沒有特殊項目的,每一個項目都很重要。
企業(yè)使用的三種手段讓我們對其賬面收益產生懷疑:不進行股票期權費用化、退休金支出和“盈余管理”。阿諾特和伯恩斯坦給出的證據(jù)顯示,自1990年以來,這些行為將企業(yè)的收益夸大了35%之多。談及收益的快速增長時,阿諾特和伯恩斯坦指出,實際上在1820~1855年這段時間里,技術革新和經濟增長都要比20世紀90年代的科技大爆炸的表現(xiàn)要好。
如果說1820年信息技術和貿易的發(fā)展就像一匹馬的速度,那么到了1855年,這個速度已經增長了10倍,而且即時通訊(通過電報)也基本實現(xiàn)。
我們在1967年還可以想象2002年的世界是個什么樣子,但1820年的你是絕對無法想象1855年的世界的。前一個階段的經濟增長了6倍多,這個數(shù)字是我們經濟技術革命時代的4倍;仡櫼幌逻^去200年的經濟發(fā)展,我們根本看不到近幾年有經濟發(fā)展加速的趨勢。
自1871年以來,真實的股票價格(扣除通脹因素)上漲了2.48%,而總體經濟增長了3.45%。差不多相差1個百分點。持熊市觀點的人會為你描繪一幅更加凄涼的圖景,他們指出大部分的增長是由市盈率上升所致。
1982年底的市場估值是在平均7.3%的市盈率均線下得出的。而到2012年年初,市場估值到了21.6%的市盈率平滑均線附近——雖然與11年前40倍的市盈率相比有所下滑,但仍然很高。如果不是因為市盈率的擴張,自1871年以來,真實股價的年均增長率將僅為1.5%。
從長期視角進行的研究顯示,標普500指數(shù)中的企業(yè)年回報率為10%(名義回報率,而非計算通脹調整后的回報率),這又怎么解釋?對于這個問題,部分答案在于,業(yè)績數(shù)據(jù)中包括了分紅,在所考察的大部分時間段里,分紅比例平均為5%。僅通貨膨脹就可以解釋高達10%的回報率。
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