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　　我國(guó)證券市場(chǎng)并不符合傳統(tǒng)金融學(xué)的兩個(gè)假設(shè)：市場(chǎng)的有效性假設(shè)和投資者的“完全理性人”假設(shè)。投資者情緒被視為個(gè)人如何形成對(duì)市場(chǎng)和未來(lái)證券價(jià)格的信念，是現(xiàn)代行為金融的重要理論支柱之一。投資者情緒是否會(huì)通過(guò)影響股票估值水平的變化，進(jìn)而影響其價(jià)格，便成為傳統(tǒng)金融理論和行為金融理論爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。短短幾十年股票市場(chǎng)，牛熊更替卻是以多次經(jīng)歷，投資者情緒的過(guò)度恐慌、過(guò)度樂(lè)觀造成股市的巨幅波動(dòng)。投資者情緒理論主要基于市場(chǎng)是非完全有效的和投資者是非完全理性的兩個(gè)假設(shè)，對(duì)于像中國(guó)股市這樣新興的股票市場(chǎng)而言，用投資者情緒理論更能客觀準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)影響股市收益波動(dòng)的深層次原因，為投資決策的實(shí)際操作提供理論支持。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)，通過(guò)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)載體企業(yè)提供直接融資通道，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要支持功能，短短30年的時(shí)間里取得了舉世矚目的成就。截至2020年10月，滬深股市已有4082家A股上市公司，總市值735808.39億元。相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)股票市場(chǎng)依然是一個(gè)新興市場(chǎng)，在很多方面存在著較大的差距。2019年第一季度A股投資者結(jié)構(gòu)中，散戶投資者市值占比為31.4%，依然為最大比例。從行為金融學(xué)的角度來(lái)看我國(guó)資本市場(chǎng)，許多制度仍不健全，市場(chǎng)信息不對(duì)稱；投資者受教育程度有限，對(duì)信息的理解與消化存在差異和時(shí)滯，過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象極為嚴(yán)重，追漲殺跌、盲目跟風(fēng)、羊群效應(yīng)等非理性特征極其明顯，致使證券價(jià)格常不能及時(shí)反映新信息，大量的噪聲交易者和內(nèi)幕信息交易者從中牟取暴利。我國(guó)證券市場(chǎng)并不符合傳統(tǒng)金融學(xué)的兩個(gè)假設(shè)：市場(chǎng)的有效性假設(shè)和投資者的“完全理性人”假設(shè)。中國(guó)股市呈現(xiàn)的投資者非理性情緒已成為常態(tài)，它將使中國(guó)股市收益產(chǎn)生較大不確定性，這種不確定性將對(duì)中國(guó)股市的健康穩(wěn)定發(fā)展造成較大的負(fù)面影響，從而不利于中國(guó)股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持功能的發(fā)揮。
　　本書(shū)以投資者情緒為研究主題，改進(jìn)投資者情緒代理指標(biāo)的優(yōu)化方法，并比較分析主成分分析法、偏最小二乘法、LASSO算法這三種方法構(gòu)建投資者情緒綜合指數(shù)的優(yōu)劣，從而達(dá)到改進(jìn)合理測(cè)度投資者情緒指數(shù)的目的，這是研究投資者情緒最為關(guān)鍵的問(wèn)題。之后，通過(guò)構(gòu)建數(shù)理模型理論分析投資者情緒對(duì)股市收益波動(dòng)的影響機(jī)理，以此來(lái)提出實(shí)證研究的基本假設(shè)。在此基礎(chǔ)上，實(shí)證分析二元市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下投資者情緒對(duì)股市收益波動(dòng)的影響。本書(shū)主要包括以下內(nèi)容。
　　1.噪聲交易理論模型推導(dǎo)投資者情緒對(duì)股市收益的影響機(jī)理
　　以DSSW噪聲交易模型為基礎(chǔ)，通過(guò)調(diào)整股市投資者結(jié)構(gòu)，增加賣(mài)空限制，考慮基本面變動(dòng)引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而構(gòu)造一個(gè)更符合我國(guó)股票市場(chǎng)的噪聲交易模型。基于改進(jìn)后的噪聲交易模型具體探討在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共存，且噪聲交易者主導(dǎo)的中國(guó)股票市場(chǎng)環(huán)境下，推導(dǎo)投資者情緒對(duì)股市收益及其波動(dòng)的影響機(jī)理。投資者情緒對(duì)股市收益波動(dòng)影響具體表現(xiàn)為“持有更多效應(yīng)”“價(jià)格壓力效應(yīng)”“弗里德曼效應(yīng)”以及“創(chuàng)造空間效應(yīng)”四種效應(yīng)。“持有更多效應(yīng)”和“創(chuàng)造空間效應(yīng)”則傾向于提高噪聲交易者的相對(duì)預(yù)期收益水平，支持噪聲交易者的存在；“價(jià)格壓力效應(yīng)”和“弗里德曼效應(yīng)”傾向于降低噪聲交易者的相對(duì)期望收益水平，抑制噪聲交易者的回報(bào)。沒(méi)有哪一種效應(yīng)占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。
　　2.構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)監(jiān)控體系，優(yōu)化篩選投資者情緒代理指標(biāo)
　　在構(gòu)造投資者情緒綜合測(cè)度指數(shù)之前，首要問(wèn)題是選擇哪種情緒代理指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地表征投資者情緒。本書(shū)提出了一套更為合理的投資者情緒代理變量篩選的客觀評(píng)判程序，從而更恰當(dāng)?shù)貙?duì)投資者情緒進(jìn)行描述，以期為投資者情緒綜合指數(shù)構(gòu)建前的指標(biāo)優(yōu)選提供方法參考，以及為投資者情緒領(lǐng)域的未來(lái)研究提供一定的參考。首先，本章從情緒的傳導(dǎo)機(jī)制入手，確定情緒代理變量的選取范圍，并將所有入選的20個(gè)指標(biāo)按市場(chǎng)行為、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及特殊股組合表現(xiàn)等類別進(jìn)行劃分。其次，基于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)判斷投資者情緒代理變量入選的合理性。然后，基于互相關(guān)分析法，分別對(duì)各投資者情緒代理變量與股票收益間的“領(lǐng)先一滯后”關(guān)系進(jìn)行分析，從而篩選出對(duì)股市收益率影響較大的情緒指標(biāo)同步項(xiàng)以及“領(lǐng)先一滯后”項(xiàng)。最后，從兩個(gè)層面進(jìn)行相關(guān)性分析，第一個(gè)層面是基于投資者情緒代理變量與中證流通指數(shù)間的相關(guān)性分析，剔除了與中證流通指數(shù)相關(guān)性較弱的原始代理變量，第二個(gè)層面是基于投資者情緒代理變量間的相關(guān)性分析，剔除了與其他變量相關(guān)性較強(qiáng)的代理變量，以此得到最終入選的投資者情緒代理變量。

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