30年歲月如梭，30年彈指一揮間，三十而立的A股正呈現(xiàn)出一片新景象，步入長牛。
初和投資者朋友提到長牛的時候，總有人問我們，長牛大盤能漲到幾千點(diǎn)，還是一萬點(diǎn)？我們認(rèn)為，不能再用過去的老眼光來簡單地看待我們未來的股市，具體的大盤點(diǎn)位并不重要，如果A股投資者能夠獲得平均每年10%的收益率，持續(xù)時間能夠超過10年、20年或者更久，那就是股市的長牛了。也許某些年份收益率更高一些，個別年份收益率低一些，但幾乎每年都有不錯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，專業(yè)勤勉的機(jī)構(gòu)投資者總能獲得還不錯的回報，這樣就是很好的市場了。美股作為過去百年全球收益率的大類資產(chǎn)，其年平均收益率也只有6%～7%左右。
牛短熊長、羨慕別人家的股票市場等是很多普通A股投資者的直觀感受和想法。其實(shí)，過去30多年，中國股票市場表現(xiàn)并不差，上證指數(shù)有60%的時間收益為正，而標(biāo)普500指數(shù)也只不過有70%的時間可以取得正收益，納斯達(dá)克指數(shù)則有近75%的時間收益率為正。但是，A股的體驗(yàn)感不如別人家的股市。從收益率角度來看，截至2020年底，上證指數(shù)僅有2年左右連續(xù)取得正收益，第三年就出現(xiàn)了20%～30%的下跌。與此形成鮮明對比的如美股，較少出現(xiàn)年度級別的單邊趨勢下跌，僅僅在月度或季度的快速調(diào)整后，就會逐步創(chuàng)出新高。從制度層面看，過去30多年，資本市場運(yùn)行對大多數(shù)投資者而言是新鮮的事物，制度建設(shè)也是一個逐步認(rèn)知、完善的過程。比如股權(quán)分置改革出臺之初，市場也曾非常擔(dān)心，但后續(xù)隨著認(rèn)知逐步完善，從更長遠(yuǎn)角度考量，這項改革也成為2005～2007年大牛市很重要的催化劑。從上市公司層面看，過去30多年，由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)處于一個快速發(fā)展、趕超的階段，上市公司是逐步伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢慢成長起來的，以前優(yōu)秀的上市公司相對較少，但現(xiàn)在A股上市公司從1000家發(fā)展到現(xiàn)在的4000多家，A股在逐步變化，為投資者提供更多的選擇，也為打破牛短熊長的格局提供了更多可能性。
現(xiàn)在中國的發(fā)展階段類似于20世紀(jì)80年代的美國所處的階段，那時的美股處于之后40年長牛的起點(diǎn)。具體而言，20世紀(jì)80年代美國經(jīng)濟(jì)增速換擋，GDP增速中樞由70年代后期的4.7%降至80年代初期的1.3%，居民消費(fèi)支出占GDP的比重由80年代初的60%提升至90年代初的64%，美股在70年代基本橫盤震蕩，而80年代開始至21世紀(jì)初，除1987年第四季度外，幾乎一路上漲。2003年至今，除金融危機(jī)和新冠疫情外，美股也是穩(wěn)步上行，可以說20世紀(jì)80年代初是美股長牛的起點(diǎn)。與之相類似，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)也正在由高速增長轉(zhuǎn)為高質(zhì)量增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)走向新興，居民消費(fèi)、科技創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性提升，過去10年上證指數(shù)也是震蕩格局。以歷史知今朝，當(dāng)前我們正處于與美股40年牛市類似的起點(diǎn)，可以說A股長牛正在路上。
我們想強(qiáng)調(diào)的與眾不同的一點(diǎn)是，在過往的研究觀點(diǎn)和市場交流中，我們從來不用慢牛來形容未來的股票市場，我們認(rèn)為A股很難有慢牛，但是會有長牛。這兩者并不矛盾，從市場形態(tài)來區(qū)分，慢牛是由一連串小陽線組合構(gòu)成的緩慢趨勢，穩(wěn)定向上，類似美股走勢。長牛是不斷漲漲跌跌，進(jìn)二退一，甚至進(jìn)三退二，在大波動中前行，但是如果看底部連線或者中樞值的話，趨勢也是長期向上的。這種特點(diǎn)是由我們的投資者結(jié)構(gòu)、股市發(fā)展階段等綜合性因素導(dǎo)致的，其改變不是一朝一夕的，因而隨著這些基礎(chǔ)性因素的逐步改變，行情會走得很長。
站在股市新時代起點(diǎn)，面對全球百年未有之變局，我國資本市場很多基礎(chǔ)性的變化已經(jīng)在緩慢發(fā)生。以信息披露為核心的注冊制、滬深港通、加入MSCI、全球低利率（負(fù)利率）、新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期、養(yǎng)老金等長錢入市、居民存款搬家、房住不炒等正在潛移默化地影響著我國人民的資產(chǎn)配置方向和股市走向。
從2015年到2020年的6年間，隨著金融開放的腳步，滬港通、深港通開放，A股納入MSCI、富時羅素等國際指數(shù)，外資等全球配置的資金正在加速進(jìn)入中國各個領(lǐng)域，如股票市場、債券市場等，也對人民幣升值起到了推動作用。它們的進(jìn)入為我們傳統(tǒng)的投資體系與框架帶來了怎樣的變化和深遠(yuǎn)影響？
從2010年到2020年的11年間，全球進(jìn)入了低利率甚至負(fù)利率時代，我們需要再審視、重定義資產(chǎn)配置。房住不炒、資管新規(guī)、銀行理財子公司成立等說明中國自身的變化也在加速。面對這樣的變局，資產(chǎn)配置何去何從？如何把握新的機(jī)遇與浪潮？
從1990年到2020年的31年間，中國資本市場一步一個腳印，逐步摸索出了符合中國國情和中國特色的制度體系。從《證券法》的再次修訂，到注冊制、回購、再融資、退市等制度日趨完善，中國資本市場被置于牽一發(fā)而動全身的前所未有的重要地位。
從1978年到2020年的40余年間，隨著改革開放一步一個腳印，中國從GDP全球排名第10，僅僅3679億元，如今成為全球僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP超過100萬億元。40多年間，一批批優(yōu)秀的中國公司，逐步從小變大，由大變強(qiáng)，走向世界。越來越多的優(yōu)秀公司成長為股市中的核心資產(chǎn)，給投資者提供了分享成長紅利的絕佳機(jī)會。
展望未來，這40多年間的變化正在以星星之火，為我國資本市場、股票市場的發(fā)展注入燎原之勢。我們應(yīng)該重視起來，從全球國別配置，大類資產(chǎn)，中國產(chǎn)業(yè)、行業(yè)格局變化，居民、養(yǎng)老金、外資和機(jī)構(gòu)化資金，制度變革角度看，A股有望形成長牛的格局，傳統(tǒng)估值體系也將被顛覆，迎來確定性溢價、成長性溢價、龍頭溢價時代。
偉大的國家孕育偉大的公司，偉大的公司構(gòu)建偉大的市場，偉大的市場誕生偉大的投資者。在經(jīng)濟(jì)開放與金融開放下的中國，消費(fèi)、科技、周期、制造、金融領(lǐng)域競爭發(fā)展出許多核心資產(chǎn)，可以說，全球好的資產(chǎn)在中國，中國好的資產(chǎn)在股票市場。20世紀(jì)的巴菲特、彼得·林奇?zhèn)冋Q生在美國，21世紀(jì)的巴菲特、彼得·林奇?zhèn)冊谥袊�。過去20年，影響個人財富的因素是擁有房子的多少，未來20年乃至更久，影響財富的因素可能就是擁有權(quán)益資產(chǎn)的多少。各位投資者應(yīng)擁抱權(quán)益時代，享受權(quán)益時代長牛！
具體而言，這些變化將如何影響市場，為什么會帶來我們正在經(jīng)歷的這輪長牛？
本書第1章和第2章主要從全球視角分析全球每一輪國別配置的轉(zhuǎn)換，以及中國在金融開放的制度紅利下股票市場的變化，討論如何引領(lǐng)長牛，為什么全球好的資產(chǎn)在中國股票市場。第3章從大類資產(chǎn)配置視角，面對新的低利率環(huán)境，對權(quán)益資產(chǎn)與房地產(chǎn)、黃金、債券、大宗商品等大類資產(chǎn)做了全方位的比較分析。我們認(rèn)為低利率時代抵御通脹、保值增值的選擇是配置權(quán)益資產(chǎn)。第4章和第5章主要從產(chǎn)業(yè)角度進(jìn)行分析，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，隨著行業(yè)格局優(yōu)化，一批批龍頭公司開始凸顯。同時，在新興產(chǎn)業(yè)中我們正處在新一輪科技創(chuàng)新周期中，傳統(tǒng)與新興、機(jī)會與機(jī)遇，將使得可供投資者選擇的投資范圍越來越廣，也為大家提供了諸多行業(yè)與公司層面的支撐。
在第6章到第8章中，我們重點(diǎn)關(guān)注了資金注入市場給長牛帶來的變化。我們將股市增量資金的來源進(jìn)一步細(xì)分為三個維度，分別是居民、以養(yǎng)老金為代表的長錢、外資，并分別描述它們的特點(diǎn)和進(jìn)入A股的進(jìn)程，以及對未來A股長牛的作用。在第9章中，我們將這些增量資金疊加市場機(jī)構(gòu)化的力量，分析機(jī)構(gòu)化和長錢入市會給長牛帶來哪些方面的深刻影響。
第10章主要從近30多年中國股票市場制度變遷、《證券法》的修訂說起，全方位闡述為什么制度變化與完善有利于中長期提升市場的估值中樞，并對長牛起到根本的支撐作用。
后兩章（第11章和第12章）則主要從中國股市長牛所具備的特征，以及對傳統(tǒng)估值體系的影響方面，著眼于為投資者理解長牛和未來的趨勢提供一些思考。
本書立足于當(dāng)下資本市場，對其底層邏輯的深刻變化做出剖析，并對其未來運(yùn)行趨勢做出整體性展望。對具體投資機(jī)會感興趣的讀者可以參考我們已經(jīng)出版的《投資核心資產(chǎn)：在股市長牛中實(shí)現(xiàn)超額收益》一書，對中國股票市場運(yùn)行特征、市場趨勢以及分析框架和歷史案例感興趣的朋友可以參考我們已經(jīng)出版的《牛市簡史：A股五次大牛市的運(yùn)行邏輯》一書。
感謝參與撰寫本書的所有成員：李美岑、王亦奕、張媛、張兆、張勛、張日升、李家俊、楊震宇。正是大家的共同努力、勤奮研究才使得研究成果以更好的面貌展現(xiàn)出來。