資本市場(chǎng)時(shí)刻都體現(xiàn)出“快”的特點(diǎn)，掙快錢的機(jī)會(huì)似乎遍地都是。但是，能持續(xù)賺快錢這種技能是極其罕見的。對(duì)絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者來說，堅(jiān)持一些樸素的道理，充分享受復(fù)利的威力，管理好下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比追逐短期業(yè)績(jī)?nèi)菀撰@得更好的長(zhǎng)期回報(bào)，對(duì)波動(dòng)率大的新興市場(chǎng)股票投資來說更是如此。波動(dòng)率拖累對(duì)財(cái)富增值來說是一種極具威力的隱形殺手。如果放下對(duì)“快”的執(zhí)念，愿意慢慢地增長(zhǎng)財(cái)富，結(jié)果可能會(huì)讓人大吃一驚。但是，我們也非常遺憾地發(fā)現(xiàn)，許多投資者總是在貪快的道路上持續(xù)受傷。

多元資產(chǎn)策略正是此類“慢策略”的一個(gè)代表。它的內(nèi)在特點(diǎn)使得其出發(fā)點(diǎn)就不是在每個(gè)階段都取得耀眼的成績(jī)，業(yè)績(jī)?nèi)狈Ρ�發(fā)力。在牛市的時(shí)候，多元資產(chǎn)策略往往落后于以個(gè)券為標(biāo)的的基礎(chǔ)資產(chǎn)策略；但是在熊市時(shí)，多元資產(chǎn)策略的回撤往往會(huì)小很多。而基礎(chǔ)資產(chǎn)策略的業(yè)績(jī)爆發(fā)性較強(qiáng)，在牛市時(shí)往往一騎絕塵，但是在接下來的熊市或者市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，更容易遭受顯著回撤。除此之外，多元資產(chǎn)策略所能承接的資產(chǎn)規(guī)模往往很大，而基礎(chǔ)資產(chǎn)策略所能承接的資產(chǎn)規(guī)模有限。兩種策略的對(duì)比類似動(dòng)物世界里的大象與獵豹，大象的優(yōu)勢(shì)在于韌性與負(fù)重，而獵豹的優(yōu)勢(shì)在于靈活與爆發(fā)力。在波動(dòng)率較大的市場(chǎng)，只要稍微拉長(zhǎng)投資期限，多元資產(chǎn)策略就能讓投資者（尤其是普通投資者）獲得更好的體驗(yàn)，而且財(cái)富終值水平也未見得落后，是典型的以慢勝快。

在具體的投資策略中，多元資產(chǎn)策略可能是資產(chǎn)配置流程的最集中體現(xiàn)。大多數(shù)情況下，多元資產(chǎn)策略都可以找到對(duì)應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者類型。比如，在國(guó)外廣泛存在的風(fēng)險(xiǎn)稍高的多元增長(zhǎng)策略的思考過程與負(fù)債久期更長(zhǎng)的主權(quán)財(cái)富基金類似，風(fēng)險(xiǎn)偏好稍低的多元資產(chǎn)策略與一些已經(jīng)面臨償付壓力的企業(yè)養(yǎng)老金較為類似。當(dāng)然，多元資產(chǎn)策略與機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置過程也有著不一樣的地方，這些差異可能體現(xiàn)在可投資產(chǎn)類別、資金來源、考核期限等方面。這容易使人產(chǎn)生錯(cuò)覺，認(rèn)為多元資產(chǎn)策略只與機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)策略關(guān)聯(lián)不大�；�礎(chǔ)資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)往往會(huì)傾向于認(rèn)為能發(fā)現(xiàn)較多可以穿越周期的個(gè)券，而部分多元資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為萬物皆周期，既有產(chǎn)業(yè)的周期，也有宏觀經(jīng)濟(jì)的周期�！靶『訜o水大河干”與“大河有水小河滿”是這兩種思辨的形象比喻。但是，這兩種思辨都比較片面。前者明顯低估了周期的力量，大量顯性的超額收益其實(shí)僅僅是貝塔而已，就像雖然有參天大樹，但它并不能真正長(zhǎng)到天上去一樣。這部分投資者無論是否意識(shí)到，業(yè)績(jī)的周期性波動(dòng)都是難以避免的。而后者高估了對(duì)周期的把握能力，低估了確實(shí)有極少數(shù)優(yōu)質(zhì)的公司能長(zhǎng)期提供超額收益，而且還能為難以分散的宏觀風(fēng)險(xiǎn)提供彌足珍貴的對(duì)沖。從投資實(shí)踐來看，成功的投資者大多會(huì)有意無意地走向中間道路，既孜孜不倦地尋找有望超越周期的個(gè)券，也充分意識(shí)到周期的威力，認(rèn)知周期并合理地利用周期的力量。

在多元資產(chǎn)策略與基礎(chǔ)資產(chǎn)策略內(nèi)部存在多種子策略。對(duì)投資者來講，多種策略共存，構(gòu)建了一個(gè)完整的生態(tài)和產(chǎn)品譜系，使得不同的投資需求能獲得匹配。正因?yàn)橥顿Y者的需求多樣，多元資產(chǎn)策略才獲得了能長(zhǎng)足發(fā)展的土壤。沒有一個(gè)方案能適用所有的投資者，甚至在投資者的不同財(cái)富階段與生命階段也應(yīng)該有不同的方案。多元資產(chǎn)策略的價(jià)值就在于根據(jù)獨(dú)特的投資需求設(shè)計(jì)出適當(dāng)?shù)姆桨浮?/p>

投資經(jīng)常面臨高不確定性，業(yè)績(jī)的起伏也非常常見。但是不幸的是，投資者對(duì)管理人所給予的信任卻極其脆弱。無論該管理人在過去取得了多么優(yōu)異的業(yè)績(jī)，受到了投資者多么熱烈的追捧，一旦短期業(yè)績(jī)不盡如人意，投資者都極其容易產(chǎn)生質(zhì)疑。該管理人是不是不夠盡職？是不是技能老化？是不是已經(jīng)被時(shí)代拋棄了？類似的疑問很容易使得投資者作出錯(cuò)誤的決定。然而，冷靜地思考一下，任何一種委托代理關(guān)系在面對(duì)高度不確定性時(shí)，又有多少人能作出事后來看正確的決定呢？

產(chǎn)生這些問題的原因，一方面，可以歸咎于投資者的不成熟；另一方面，管理人也難辭其咎。比如，在和投資者建立關(guān)系之前是否進(jìn)行了充分的溝通；在投資過程中是否對(duì)投資者進(jìn)行了高質(zhì)量的陪伴，向投資者充分解釋了每一階段的業(yè)績(jī)歸因；是否存在把運(yùn)氣歸因?yàn)槟芰Φ臅r(shí)候；是否對(duì)業(yè)績(jī)急于求成，追求短期排名；是否時(shí)刻反思以不斷完善投資流程；是否經(jīng)常進(jìn)化自己對(duì)資產(chǎn)與市場(chǎng)的認(rèn)知能力；等等。這些工作都需要時(shí)間，慢工出細(xì)活，以慢打快可能是更有效的策略。在剛兌打破、非標(biāo)收縮的大背景下，投資者亟需替代品種，多元資產(chǎn)策略是一個(gè)備選對(duì)象。但是，多元資產(chǎn)策略是否能在財(cái)富管理大時(shí)代勝任這一角色有賴于多元資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)是否能設(shè)計(jì)出合理的產(chǎn)品、能否取得應(yīng)有的業(yè)績(jī)、能否做好客戶陪伴等。管理人代客理財(cái)，財(cái)富的終值水平對(duì)客戶來講有很重要的效用。不過，實(shí)現(xiàn)財(cái)富終值水平的路徑也非常重要，平穩(wěn)的路徑遠(yuǎn)比動(dòng)蕩的路徑能給投資者帶來更高的效用。對(duì)這兩種相互制約的目標(biāo)的處理水平是管理人能力的重要體現(xiàn)。有不少管理人在短期取得了極其有吸引力的回報(bào)，也贏得了大量的客戶資金，但是隨之而來的業(yè)績(jī)波動(dòng)不僅使得投資者體驗(yàn)差，而且投資者最終盤點(diǎn)收成時(shí)發(fā)現(xiàn)收獲有限。排名落后、客戶撤資給管理人帶來了很嚴(yán)峻的職業(yè)危機(jī)，使得國(guó)內(nèi)管理人的職業(yè)生涯普遍較短。

自2010年進(jìn)入全國(guó)社保基金從事多元資產(chǎn)投資工作，我在社�；�金會(huì)這個(gè)優(yōu)秀的平臺(tái)上接觸了大量海內(nèi)外一流的機(jī)構(gòu)投資者、資產(chǎn)管理人，并與其中不少專業(yè)人員成為長(zhǎng)期朋友。在此過程中，我對(duì)投資流程也形成了一些淺薄的思考。與基礎(chǔ)資產(chǎn)策略相比，國(guó)內(nèi)的多元資產(chǎn)策略起步較晚，相關(guān)投資流程還需要較長(zhǎng)時(shí)間打磨。在過去幾年與客戶交流的過程中，我發(fā)現(xiàn)客戶對(duì)國(guó)外多元資產(chǎn)策略相關(guān)流程很感興趣，因此產(chǎn)生了把從社保基金會(huì)學(xué)到的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)反哺給國(guó)內(nèi)同行的想法。我偶然一次與摩根資產(chǎn)管理的呂俊瑜談起該想法，她建議我把這些經(jīng)驗(yàn)寫成公眾號(hào)，傳播出去。但我想，以書的形式或能更加全面地介紹多元資產(chǎn)的相關(guān)環(huán)節(jié)，連續(xù)性也會(huì)更好，這正是本書的由來。這些經(jīng)驗(yàn)談不上完美，但是如果能給同行一點(diǎn)啟發(fā)，共同把多元資產(chǎn)業(yè)務(wù)做大，幫助投資者解決實(shí)際困難，也算是一件美事。