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隨著人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的深入，人民幣匯率波動(dòng)增強(qiáng)，其對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的影響逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定成為當(dāng)前重要任務(wù)，在此背景下對(duì)匯率波動(dòng)與金融穩(wěn)定性的研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。項(xiàng)目首先運(yùn)用匯率相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)理論推導(dǎo)人民幣匯率波動(dòng)影響金融穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，然后綜合運(yùn)用適當(dāng)?shù)挠?jì)量模型檢驗(yàn)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)資本凈流動(dòng)、資本市場(chǎng)價(jià)格變化以及人民幣離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)的影響效果。最后根據(jù)前面的研究結(jié)論，為我國(guó)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供科學(xué)的決策依據(jù)。

目錄
第1 章　緒　論………………………………………………………………… 1
　 1. 1　研究背景與問(wèn)題提出………………………………………………… 1
　　　 1. 1. 1　人民幣在岸匯率實(shí)現(xiàn)了雙向波動(dòng)的常態(tài)化 ………………… 1
　　　 1. 1. 2　中國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)形成復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)關(guān)系 …………………… 2
　　　 1. 1. 3　人民幣市場(chǎng)的復(fù)匯率與復(fù)利率現(xiàn)象……………… 4
　　　 1. 1. 4　中國(guó)外匯市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng) …………………………… 5
　 1. 2　國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀……………………………………………………… 6
　　　 1. 2. 1　人民幣在岸與離岸外匯市場(chǎng)的匯差研究 …………………… 6
　　　 1. 2. 2　人民幣在岸與離岸外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)研究 …………………… 7
　　　 1. 2. 3　人民幣外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)研究 …………………… 9
　　　 1. 2. 4　研究評(píng)述……………………………………………………… 11
　 1. 3　研究思路和結(jié)構(gòu)安排 ……………………………………………… 12
第2 章　人民幣匯率市場(chǎng)化改革和人民幣國(guó)際化 ………………………… 14
　 2. 1　人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革 ……………………………… 14
　　　 2. 1. 1　改革開(kāi)放初期的人民幣匯率制度…………………………… 14
　　　 2. 1. 2　人民幣匯率形成機(jī)制的三次重大改革……………………… 15
　　　 2. 1. 3　人民幣匯率改革展望………………………………………… 20
　 2. 2　人民幣國(guó)際化 ……………………………………………………… 21
　　　 2. 2. 1　人民幣國(guó)際化的成就………………………………………… 21
　　　 2. 2. 2　人民幣國(guó)際化的特里芬難題 ………………………… 27
　　　 2. 2. 3　疫情下人民幣國(guó)際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)………………………… 28
第3 章　匯率決定理論與人民幣匯率波動(dòng)的影響因素 …………………… 31
　 3. 1　匯率決定理論 ……………………………………………………… 31
　　　 3. 1. 1　國(guó)際收支理論………………………………………………… 31
3. 1. 2　購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論……………………………………………… 32
　　　 3. 1. 3　利率決定理論………………………………………………… 32
　　　 3. 1. 4　資產(chǎn)市場(chǎng)假說(shuō)………………………………………………… 33
　 3. 2　人民幣匯率波動(dòng)的影響因素分析 ………………………………… 33
　　　 3. 2. 1　貨幣流通狀況………………………………………………… 34
　　　 3. 2. 2　國(guó)際收支差額………………………………………………… 35
　　　 3. 2. 3　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度………………………………………………… 36
　　　 3. 2. 4　市場(chǎng)利率水平………………………………………………… 37
　　　 3. 2. 5　國(guó)際政治壓力………………………………………………… 38
　　　 3. 2. 6　信息和心理預(yù)期……………………………………………… 38
　　　 3. 2. 7　中央銀行的外匯干預(yù)………………………………………… 39
　　　 3. 2. 8　其他影響因素………………………………………………… 40
第4 章　人民幣在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的發(fā)展和聯(lián)通 ……………………… 42
　 4. 1　在岸人民幣外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng) ………………………………… 42
　　　 4. 1. 1　在岸人民幣外匯市場(chǎng)的發(fā)展………………………………… 42
　　　 4. 1. 2　在岸人民幣外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)………………………………… 43
　　　 4. 1. 3　銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展……………………………………… 44
　　　 4. 1. 4　在岸人民幣貨幣市場(chǎng)的發(fā)展………………………………… 48
　 4. 2　香港離岸人民幣外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng) …………………………… 49
　　　 4. 2. 1　香港離岸人民幣外匯市場(chǎng)的發(fā)展…………………………… 50
　　　 4. 2. 2　香港人民幣外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展………………………… 52
　　　 4. 2. 3　香港離岸人民幣貨幣市場(chǎng)的發(fā)展…………………………… 53
　 4. 3　人民幣在岸外匯市場(chǎng)與離岸外匯市場(chǎng)的差異 …………………… 54
　　　 4. 3. 1　市場(chǎng)定位不同………………………………………………… 54
　　　 4. 3. 2　市場(chǎng)規(guī)模不同………………………………………………… 55
　　　 4. 3. 3　市場(chǎng)參與者不同……………………………………………… 55
　　　 4. 3. 4　匯率形成機(jī)制不同…………………………………………… 55
　　　 4. 3. 5　市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同…………………………………………… 56
　 4. 4　人民幣在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的聯(lián)通 ……………………………… 56
　　　 4. 4. 1　人民幣在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)雙向聯(lián)通渠道………………… 56
　　　 4. 4. 2　人民幣在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)單向聯(lián)通渠道………………… 60
　　　 4. 4. 3　人民幣離岸市場(chǎng)向在岸市場(chǎng)回流渠道……………………… 62
　 4. 5　人民幣離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的套匯、套利 ……………………… 65
4. 5. 1　利用人民幣 NRA 賬戶套匯 ………………………………… 65
　　　 4. 5. 2　利用上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶套匯………………………… 67
　　　 4. 5. 3　構(gòu)造相反方向的貿(mào)易套匯…………………………………… 68
　　　 4. 5. 4　出口貨款境外結(jié)匯套匯……………………………………… 70
　　　 4. 5. 5　人民幣在岸遠(yuǎn)期與離岸 NDF 套匯 ………………………… 71
　　　 4. 5. 6　利差套利……………………………………………………… 72
第5 章　人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的匯差及其波動(dòng) …………………… 73
　 5. 1　問(wèn)題的提出 ………………………………………………………… 73
　　　 5. 1. 1　人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)匯差的變化…………………… 73
　　　 5. 1. 2　人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)匯差影響因素的研究………… 75
　　　 5. 1. 3　研究評(píng)述……………………………………………………… 79
　 5. 2　人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)匯差影響因素的實(shí)證分析 ………… 80
　　　 5. 2. 1　模型介紹與變量選擇………………………………………… 80
　　　 5. 2. 2　描述性統(tǒng)計(jì)分析……………………………………………… 84
　　　 5. 2. 3　 ADF 平穩(wěn)性檢驗(yàn) …………………………………………… 84
　　　 5. 2. 4　 ARCH 效應(yīng)的檢驗(yàn)…………………………………………… 85
　　　 5. 2. 5　 GARCH 模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果 ……………………………… 86
　 5. 3　人民幣在岸-離岸匯差波動(dòng)特征的實(shí)證分析 …………………… 90
　　　 5. 3. 1　 MS-VAR 模型介紹 ………………………………………… 90
　　　 5. 3. 2　 MS-VAR 模型具體形式的選擇 …………………………… 92
　　　 5. 3. 3　 MSIH (2) -VAR (1) 模型分析 ………………………… 93
　　　 5. 3. 4　脈沖響應(yīng)函數(shù)分析…………………………………………… 97
　　　 5. 3. 5　研究結(jié)論 …………………………………………………… 101
第6 章　人民幣離岸-在岸匯率和利率的聯(lián)動(dòng)性研究 …………………… 103
　 6. 1　人民幣市場(chǎng)的復(fù)匯率與復(fù)利率現(xiàn)象 ………………… 103
　 6. 2　人民幣離岸-在岸市場(chǎng)匯率和利率聯(lián)動(dòng)的機(jī)理分析 …………… 105
　 6. 3　文獻(xiàn)綜述…………………………………………………………… 108
　　　 6. 3. 1　 CNY、 CNH 和 NDF 三個(gè)市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的特征…………… 108
　　　 6. 3. 2　 CNY 與 CNH 兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的特征 ………………… 108
　　　 6. 3. 3 8·11 匯改與 CNY、 CNH 聯(lián)動(dòng)關(guān)系的變化 ………… 109
　　　 6. 3. 4　離岸-在岸市場(chǎng)匯率和利率聯(lián)動(dòng)的關(guān)系 ………………… 109
　 6. 4　實(shí)證分析過(guò)程……………………………………………………… 110
　　　 6. 4. 1　模型構(gòu)建 …………………………………………………… 110
6. 4. 2　變量說(shuō)明與數(shù)據(jù)處理 ……………………………………… 112
　　　 6. 4. 3　變量的描述性統(tǒng)計(jì) ………………………………………… 114
　　　 6. 4. 4　平穩(wěn)性檢驗(yàn) ………………………………………………… 115
　　　 6. 4. 5　靜態(tài)波動(dòng)溢出指數(shù) ………………………………………… 116
　　　 6. 4. 6　動(dòng)態(tài)波動(dòng)溢出指數(shù) ………………………………………… 119
　 6. 5　研究結(jié)論與政策建議……………………………………………… 122
　　　 6. 5. 1　研究結(jié)論 …………………………………………………… 122
　　　 6. 5. 2　政策建議 …………………………………………………… 122
第7 章　匯率波動(dòng)與股價(jià)聯(lián)動(dòng)的渠道效應(yīng)比較研究……………………… 124
　 7. 1　問(wèn)題的提出………………………………………………………… 124
　 7. 2　文獻(xiàn)回顧…………………………………………………………… 127
　　　 7. 2. 1　匯率與股價(jià)相關(guān)性研究的實(shí)證模型 ……………………… 128
　　　 7. 2. 2　匯率與股價(jià)的溢出關(guān)系 …………………………………… 130
　　　 7. 2. 3　匯率與股價(jià)關(guān)系的時(shí)變特征 ……………………………… 132
　 7. 3　匯率與股價(jià)聯(lián)動(dòng)的理論模型和傳導(dǎo)渠道………………………… 132
　　　 7. 3. 1　匯率與股價(jià)聯(lián)動(dòng)的理論模型 ……………………………… 132
　　　 7. 3. 2　匯率與股價(jià)聯(lián)動(dòng)的傳導(dǎo)渠道 ……………………………… 134
　 7. 4　實(shí)證過(guò)程與結(jié)果分析……………………………………………… 138
　　　 7. 4. 1　 TVP-VAR 模型 …………………………………………… 138
　　　 7. 4. 2　變量選擇與數(shù)據(jù)處理 ……………………………………… 139
　　　 7. 4. 3　變量的描述性統(tǒng)計(jì) ………………………………………… 142
　　　 7. 4. 4　平穩(wěn)性檢驗(yàn) ………………………………………………… 143
　　　 7. 4. 5　 TVP-VAR 模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果 ………………………… 144
　　　 7. 4. 6　時(shí)變脈沖響應(yīng)分析 ………………………………………… 145
　 7. 5　結(jié)論與啟示………………………………………………………… 152
第8 章　滬深港通開(kāi)通下人民幣匯市與股市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系………………… 154
　 8. 1　中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的制度創(chuàng)新……………………………… 154
　　　 8. 1. 1　 QFII 制度和 RQFII 制度 …………………………………… 154
　　　 8. 1. 2　 QDII 制度和 RQDII 制度…………………………………… 156
　　　 8. 1. 3　滬港通和深港通機(jī)制 ……………………………………… 157
　　　 8. 1. 4　債券通 ……………………………………………………… 159
　　　 8. 1. 5　粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通試點(diǎn) …………………………… 159
　 8. 2　人民幣匯市與股市聯(lián)動(dòng)的研究文獻(xiàn)……………………………… 160
8. 3　研究方法與指標(biāo)選擇……………………………………………… 162
　　　 8. 3. 1　研究方法 …………………………………………………… 162
　　　 8. 3. 2　指標(biāo)選擇 …………………………………………………… 163
　 8. 4　均值溢出的實(shí)證分析……………………………………………… 165
　　　 8. 4. 1　變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析 …………………………………… 165
　　　 8. 4. 2　平穩(wěn)性檢驗(yàn) ………………………………………………… 167
　　　 8. 4. 3 8·11 匯改前股匯市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)……………… 167
　　　 8. 4. 4 8·11 匯改后股匯市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)……………… 170
　 8. 5　基于DCC-GARCH 模型分析外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度 …… 173
　　　 8. 5. 1　基于單變量GARCH (1,1) 模型分析市場(chǎng)的波動(dòng)性 ……… 173
　　　8.5.2　基于DCC-GARCH 模型分析外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的
關(guān)聯(lián)度………………………………………………………… 174
　 8.6　研究結(jié)論 …………………………………………………………… 177
第9章　研究展望 …………………………………………………………… 178
參考文獻(xiàn) ……………………………………………………………………… 180

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