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　你想戰(zhàn)勝市場嗎？
　　你想擊敗85%的投資者嗎？
　　你想財(cái)富最大化嗎？
　　對(duì)每位希望從股市長期獲利的投資者而言，本書絕對(duì)是一本值得信賴的指南，被“現(xiàn)代管理學(xué)之父”彼得·德魯克稱為“迄今為止關(guān)于投資策略和投資管理的最佳作品”。
　　查爾斯·埃利斯博士被美國《財(cái)經(jīng)》雜志譽(yù)為“華爾街最聰明的人”。30年來，他致力于讓投資者了解股市的真正運(yùn)作方式，及個(gè)人投資者如何才能確保自己成為長期贏家。第6版對(duì)這本投資經(jīng)典加以更新，試圖幫助讀者在如今這個(gè)越來越難以預(yù)測的市場制勝。
　　半個(gè)世紀(jì)以來，查爾斯·埃利斯為全球各地領(lǐng)先的投資管理機(jī)構(gòu)和證券公司提供咨詢服務(wù)。運(yùn)用從中獲得的智慧，埃利斯先生解釋了個(gè)人投資者如何避免一些常見的陷阱，從而通往投資成功之路。最新版對(duì)一些事實(shí)、表格和圖表進(jìn)行了更新，囊括了以下內(nèi)容：
　　國債：國債是不是長期投資者的安全之選？
　　主動(dòng)管理：費(fèi)用之高前所未有。是否值得一試？
　　投資管理行業(yè)：這一行業(yè)正在賺取巨額利潤——但是他們提供的服務(wù)有多好？
　　行為經(jīng)濟(jì)學(xué)：了解你自己——你將成為一名更出色的投資者。
　　本書通過率直、幽默的語言，將投資真諦和市場運(yùn)作規(guī)律清晰地展現(xiàn)在投資者面前。

　查爾斯·埃利斯的《贏得輸家的游戲》寫得非常棒。這部經(jīng)典著作最初由一篇精辟的文章“投資政策”發(fā)展而來，1985年首次出版，到現(xiàn)在已經(jīng)是第6版，內(nèi)容更加豐富了。當(dāng)然，書的核心沒有變—管理好你的投資組合，謹(jǐn)防華爾街的哄騙。
　　負(fù)責(zé)的投資者不僅理解，而且會(huì)親自執(zhí)行他們的投資策略。如果股民們都能遵循這個(gè)常識(shí)性的投資方法，投資績效將會(huì)得到很大的改善。自主投資者能避開大量與自身利益沖突、降低投資回報(bào)的華爾街負(fù)面干預(yù)。見多識(shí)廣的投資者不會(huì)因盲目從眾而遭受損失，還能避開像伯納德·麥道夫這種“江湖郎中”的騙局。作為睿智的指導(dǎo)者，查爾斯建議我們通過認(rèn)識(shí)自己和投資方案來取得成功。
　　親身實(shí)踐
　　明智的投資者會(huì)自食其力。自稱無知，于是把財(cái)產(chǎn)交給專業(yè)人士管理的策略也會(huì)失敗。除非一個(gè)人懂得足夠多，足以評(píng)估投資顧問的能力，否則怎么選對(duì)顧問呢？具有諷刺意味的是，個(gè)人投資者不斷索取足夠的信息來評(píng)估投資服務(wù)商的技能，最終放棄了自己進(jìn)行投資決策的權(quán)力。
　　學(xué)習(xí)始于閱讀。查爾斯·埃利斯的《贏得輸家的游戲》為我們指明了一個(gè)偉大的方向。伯頓·馬爾基爾（Burt Malkiel）的《漫步華爾街》、約翰·博格（Jack Bogle）的《博格長贏投資之道》和我的《非傳統(tǒng)的成功》都試圖幫助個(gè)人投資者建立合理的投資模式。這些書都提出了簡明易懂的方法，濃縮后和兩三頁的詩歌一樣簡短。但是，為什么這些書都寫了幾百頁呢？書中只有很少的文字在描述結(jié)論，大部分都是在激勵(lì)個(gè)人投資者建立一個(gè)明智的投資模式，堅(jiān)定其執(zhí)行該投資模式的決心�！囤A得輸家的游戲》是最能讓讀者信服的書之一。
　　自主管理投資組合的觀念讓很多投資者畏縮。事實(shí)上，正確的解決方法是找到一種基本的、簡單的方法來應(yīng)對(duì)個(gè)人投資周期內(nèi)的市場下跌。正如查爾斯所發(fā)現(xiàn)的，我們需要“注意我們不能委托給他人的部分—為自己考慮，為自己行動(dòng)”，畢竟，“我們就是這樣做出其他決定的：如和誰結(jié)婚，在哪里生活，是否要學(xué)會(huì)一種樂器，去哪里運(yùn)動(dòng)，打什么領(lǐng)帶，點(diǎn)什么菜……”要把管理投資組合列入自己的職責(zé)清單。
　　極少有理財(cái)經(jīng)理會(huì)把客戶的利益放在第一位，督促投資者對(duì)自己的投資組合負(fù)責(zé)。在利益至上的華爾街，客戶的利益被置于理財(cái)經(jīng)理的自身利益之后。讓經(jīng)紀(jì)商（傭金）、基金經(jīng)理（基金規(guī)模）和金融顧問（高額費(fèi)用）獲益的投資組合，恰恰會(huì)讓投資者受害。如果利益和責(zé)任相沖突，理財(cái)經(jīng)理只會(huì)損人利己。
　　理解你的投資
　　投資界存在兩種投資者：能做出高質(zhì)量主動(dòng)管理決策的一小撮精英分子和既無資源又未接受過戰(zhàn)勝市場所需訓(xùn)練的大部分人。成為精英中的一員，需要全身心投入，理解和利用市場機(jī)會(huì)。能做到這一點(diǎn)的人鳳毛麟角。而且，不幸的是，很多人都想象自己擁有主動(dòng)投資管理（擊敗市場）的技能，從而追求代價(jià)高昂的策略，最終卻走向失敗。
　　絕大多數(shù)的投資者都應(yīng)該加入“消極管理俱樂部”。在這個(gè)俱樂部里，成員們并不會(huì)在今天異常高效的市場中尋找邊邊角角的機(jī)會(huì)，而是明智地接受市場的一切。關(guān)于投資指數(shù)基金的跟蹤市場策略，查爾斯舉了一個(gè)十分有力的例子，說明了指數(shù)基金簡單、透明、低成本、稅收優(yōu)惠、高收益等特點(diǎn)。
　　《贏得輸家的游戲》里提到了共同基金長期表現(xiàn)不佳。例如，第18章提到，在過去的十年內(nèi)，指數(shù)基金的收益率高于80%的共同基金。令人震驚的是，投資者遭受的損失實(shí)際上比查爾斯說的還要大。第一，書中的績效數(shù)據(jù)必然沒有統(tǒng)計(jì)到大量破產(chǎn)的基金，也就是生存者偏差（survivor bias）現(xiàn)象（查爾斯在第15章做了很好的解析）。這部分基金投資者經(jīng)歷的痛苦并沒有在主動(dòng)型基金的分析中顯現(xiàn)出來。第二，這些績效數(shù)據(jù)還沒計(jì)算稅收。和稅務(wù)低效的共同基金相比，稅收優(yōu)惠的指數(shù)基金擁有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢。第三，在購買共同基金后，大量投資者為經(jīng)紀(jì)商支付認(rèn)購費(fèi)用（前端收費(fèi)或后端收費(fèi)）。因?yàn)榻?jīng)紀(jì)商通過多重基金份額類別的復(fù)雜系統(tǒng)進(jìn)行收費(fèi)，而對(duì)不同等級(jí)的投資者收費(fèi)方式也不同，這些也沒有在標(biāo)準(zhǔn)績效數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來。經(jīng)生存者偏差、稅收、費(fèi)用等因素調(diào)整后，再進(jìn)行指數(shù)基金和主動(dòng)管理基金的比較，指數(shù)基金就會(huì)具有不可逾越的優(yōu)勢。
　　當(dāng)投資者認(rèn)識(shí)到指數(shù)基金的優(yōu)越性后，下一步就是選定一家投資管理機(jī)構(gòu)。華爾街在其追逐利益的過程中，連一些基本產(chǎn)品，例如被動(dòng)投資工具也不放過，往往收取過高的年費(fèi)和前端或后端認(rèn)購費(fèi)用。幸好，先鋒基金（Vanguard）和美國教師退休基金會(huì)（TIAA-CREF）在非營利的基礎(chǔ)上進(jìn)行操作，以最低廉的價(jià)格為投資者提供最高質(zhì)量的產(chǎn)品。事實(shí)上，不以盈利為目的，使得這兩家機(jī)構(gòu)能夠消除利益驅(qū)動(dòng)和托管職責(zé)的沖突，從而能夠?qū)Ｗ⒂谕顿Y者的利益。（注意在我的書目推薦清單中，我本人是教師退休基金會(huì)的董事，約翰·博格建立了先鋒基金，而伯頓·馬爾基爾和查爾斯也曾是先鋒基金的董事。）
　　盡管查爾斯·埃利斯為指數(shù)基金的優(yōu)越性舉出了有力的例證，但投資者的反應(yīng)卻并不理想。在財(cái)經(jīng)演員們喧鬧的建議聲中（美國國家廣播公司的吉姆·克萊默（Jim Cramer）就是例子），和每月熱銷基金的促銷廣告中（大型盈利性基金公司的輿論控制），倡導(dǎo)理智投資實(shí)踐的理性聲音很少受到關(guān)注。因此，到2007年年底，指數(shù)基金只占了5%多一點(diǎn)的比例，其他將近95%的資金都流入了毀滅財(cái)富的主動(dòng)型基金經(jīng)理手中。在理性世界里，這個(gè)比例應(yīng)該反過來才對(duì)。
　　查爾斯勸誡投資者避開股票選擇游戲，專注于資產(chǎn)配置。深入的學(xué)術(shù)研究結(jié)論和他的觀點(diǎn)一致。耶魯大學(xué)管理學(xué)院的羅杰·伊伯森（Roger Ibbotson）在報(bào)告中指出，超過90%的投資收益變動(dòng)取決于資產(chǎn)配置，選股和波段操作的重要性位居其次�；蛟S更重要的是，對(duì)于大眾投資者來說，100%的收益都來自資產(chǎn)配置，因?yàn)檫x股和波段操作是負(fù)和博弈，會(huì)減少總體收益。還是專注于資產(chǎn)配置吧！
　　了解你自己
　　風(fēng)險(xiǎn)承受能力在資產(chǎn)配置的決策中起核心作用。成功的投資者根據(jù)自身的客觀稟賦和主觀偏好來設(shè)計(jì)投資規(guī)劃。盡管承認(rèn)一刀切的解決方法在金融界是行不通的，但作者們還是提出了各種具體的資產(chǎn)配置建議。
　　考慮到各種建議的局限性，查爾斯·埃利斯建議將投資組合的大部分用于股票投資。事實(shí)上，在第25章，埃利斯指出，“在你年輕的時(shí)候，應(yīng)該全身心進(jìn)行股票投資�！彼ㄗh將股票組合做全球化配置，而我傾向于更多樣化的配置，包括購買各種國庫券和通脹保值債券。當(dāng)然，最重要的是根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，而不是一味地聽從查爾斯·埃利斯或我的建議。
　　深刻了解自己，能幫助我們避開追漲殺跌的人性弱點(diǎn)，從而獲得投資的成功。查爾斯注意到，無論是進(jìn)行具體投資還是決定資產(chǎn)配置，投資者往往是高買低賣。
　　遺憾的故事
　　一個(gè)15年間都擊敗了標(biāo)普500指數(shù)的基金經(jīng)理的故事，暴露了主動(dòng)型管理和投資者行為的問題。從1990年1月1日開始，到2005年12月31日為止，這位炙手可熱的基金經(jīng)理每年的收益率為16.5%，大大超出標(biāo)普500指數(shù)同期的11.5%。一切都那么順利。
　　不幸的是，美好的一切，包括15年的勝利，都走到了盡頭。從2006年年初到2008年年底，這個(gè)經(jīng)理的年收益率為–23.7%，而標(biāo)普500年收益率為–8.4%。15個(gè)豐收年，3個(gè)歉收年，總的來看，該經(jīng)理年收益率為8.6%，僅略高于市場（注：市場年收益率為7.9%）。
　　簡單的業(yè)績報(bào)告還無法描述這些數(shù)字對(duì)投資者財(cái)富的影響。在豐收年的早期，管理的基金只有8億美元，相對(duì)不多。15年后，資產(chǎn)膨脹到197億美元，在牛市的頂部，投資基金的資產(chǎn)也達(dá)到了最高水平。但是，接下來3年市場表現(xiàn)低迷，投資不力，資產(chǎn)一下子縮水到43億美元。
　　盡管從簡單的時(shí)間加權(quán)收益（基金官方資料和廣告都用此法宣傳）來看，該經(jīng)理能勉強(qiáng)擊敗市場，但從現(xiàn)金加權(quán)收益看，卻并非如此�？紤]到投資者的現(xiàn)金流動(dòng)，每年的現(xiàn)金加權(quán)收益比標(biāo)普500落后7%。在18年間，15年上漲，3年大跌，曾經(jīng)遠(yuǎn)近聞名的基金經(jīng)理竟然損失了客戶36億美元的價(jià)值。
　　這個(gè)大起大落的基金經(jīng)理的故事，就是反映共同基金行業(yè)弊病的一個(gè)例子�；鸸竞统霭娼缫恢弊放跛藗冴P(guān)注其制勝策略。投資者則投入大量資金，用于這種看似無往不勝的選股方法。管理的資金量和績效同時(shí)上升，而隨著績效的惡化，投資者飽受傷害�；鸸尽⒊霭娼绾凸姷淖⒁饬Ρ銖臎]落的英雄身上轉(zhuǎn)移到其他地方�；鸸精@利了，基金經(jīng)理也獲利了，只有投資者埋單。
　　查爾斯·埃利斯
　　查爾斯·埃利斯樹立了一面旗幟。20世紀(jì)80年代末，我已經(jīng)負(fù)責(zé)管理耶魯捐贈(zèng)基金好幾年，在巴爾的摩召開的一次普萊斯地產(chǎn)基金投資者會(huì)議上，查爾斯發(fā)表演講，那是我們第一次見面。盡管我?guī)缀跻呀?jīng)忘記那天的事情—畢竟20多年過去了，但還是能生動(dòng)地回憶起，查爾斯向我們講道，在菲利普斯·�？巳亍⒁敽凸鸬慕�(jīng)歷改變了他的人生。當(dāng)我聽他描述自己對(duì)教育的熱愛時(shí)，我就知道自己應(yīng)該去認(rèn)識(shí)他。
　　1992年，查爾斯加入了耶魯大學(xué)投資委員會(huì)。同事和我都熱切地期待他為委員會(huì)帶來智慧。我們從來沒有失望過。查爾斯總是溫和地提出建議，并且多半以經(jīng)過精巧設(shè)計(jì)的故事為形式（我們稱之為查爾斯式“寓言故事”）。查爾斯通過見效迅速、影響深遠(yuǎn)的方法提升了耶魯大學(xué)的魅力。作為對(duì)他杰出貢獻(xiàn)的回報(bào)，查爾斯在1999年接任耶魯大學(xué)投資委員會(huì)主席一職。
　　1992年加入該委員會(huì)的時(shí)候，耶魯大學(xué)基金僅有30億美元。16年后，到他退休時(shí)，資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到230億美元。為紀(jì)念查爾斯對(duì)基金的貢獻(xiàn)，投資辦公室把他載入史冊，用埃克塞特銀、耶魯藍(lán)和哈佛紅來裝飾，為其20年的生涯畫上了圓滿的句號(hào)。查爾斯·埃利斯樹立了一面旗幟。
　　大衛(wèi)·史文森（David F. Swensen）
　　耶魯大學(xué)首席投資官

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