第1章　不可錯(cuò)過的投資品種——期貨
　　●什么是期賃？
　　期貨，從本質(zhì)上看，它是一種合約，用更通俗的語言說，是一種可以被買賣的合同。也就是說，期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約是一種交易所統(tǒng)一制定的合同，這種合同規(guī)定了在未來某個(gè)時(shí)間和地點(diǎn)，持有這種合約的買賣雙方要交易一定數(shù)量的某種產(chǎn)品（被稱為期貨的標(biāo)的物）。我們?cè)倥e一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來說明期貨到底是什么。比如說，1張上海期貨交易所的0505銅期貨，就是上海期貨交易所制定的一個(gè)合約，這個(gè)合約當(dāng)中規(guī)定，2005年5月某日，持有這張合約的買方要交出一定的金額，在某一指定的倉庫買走5噸銅；持有這張合約的賣方要向某一指定的倉庫提供5噸銅。上海期貨交易所上市的所有0505銅期貨合約都是一樣的，規(guī)定都是相同的，這就是合約的標(biāo)準(zhǔn)化。銅就是銅期貨合約的標(biāo)的物。
　　●為什么會(huì)有期貨交易？
　　期貨是一個(gè)與現(xiàn)貨相對(duì)存在的交易方式�，F(xiàn)貨交易是買賣雙方一手交錢一手交貨，比如我在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)上買大米，經(jīng)過和賣大米的人討價(jià)還價(jià)，按照1斤1元5角的價(jià)格，買了10斤大米。我給對(duì)方15元，同時(shí)把10斤大米拉回家。這是一個(gè)大家非常熟悉的現(xiàn)貨買賣。
　　現(xiàn)貨交易可能會(huì)遇到很多問題，比如價(jià)格是經(jīng)常波動(dòng)的。今天我按1元5角的價(jià)格買的，過了一段時(shí)間之后，生產(chǎn)大米的某個(gè)地區(qū)出現(xiàn)了干旱，大米減產(chǎn)了，由此價(jià)格突然上升到2元。我再買10斤大米所支付的金額就不是15元，而是20元。因?yàn)閮r(jià)格上漲，第二年農(nóng)民又增產(chǎn)了，大米價(jià)格突然跌到1元2角，我買大米雖然比較合算，但農(nóng)民卻不樂意看到這種情況的發(fā)生。這種價(jià)格的波動(dòng)給買賣雙方都帶來了極大的困擾。于是，農(nóng)民和農(nóng)貿(mào)商人就嘗試著簽訂一種叫做“遠(yuǎn)期”的合同，規(guī)定一段時(shí)間后（或者未來的某一天）買賣某種商品的價(jià)格和數(shù)量，到期的時(shí)候按照這個(gè)價(jià)格交易。比如說，我和某農(nóng)民乙簽訂大米的遠(yuǎn)期合同，規(guī)定3個(gè)月后，我以每公斤3元的價(jià)格從乙那里購(gòu)買300公斤大米，無論期間大米價(jià)格如何波動(dòng)，也不影響我們之間約定的價(jià)格。
　　遠(yuǎn)期交易在一定程度上解決了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的問題，但也遇到了兩個(gè)難題。一是違約問題。遠(yuǎn)期合同是私人簽訂的。如果在這個(gè)過程當(dāng)中某方違約的話，對(duì)合同的另一方將是一件很頭疼的事情，即使可以通過訴訟執(zhí)行合同，但其中耗費(fèi)的時(shí)間和精力也是很大的。另一個(gè)難題是流動(dòng)性問題。如果在遠(yuǎn)期合同沒到期之前，買方或者賣方發(fā)現(xiàn)了更好的盈利機(jī)會(huì)，他很難把手中的合同處理掉，只能等到期執(zhí)行，這樣就白白浪費(fèi)了大好的投資機(jī)會(huì)。
　　期貨就是在解決遠(yuǎn)期交易的這兩個(gè)難題的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。一方面，期貨合約是交易所制定發(fā)行的，由交易所作為擔(dān)保，大大減少了違約的可能性；另一方面，期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，除了可以選擇到期履約外，還可以在到期前的任何一個(gè)時(shí)間內(nèi)進(jìn)行這個(gè)合約的買賣活動(dòng)，謀求更好的收益。
　　●期貨是如何出現(xiàn)的？
　　雖然對(duì)很多投資者來說，期貨還是一個(gè)新鮮的名詞。事實(shí)上它有著悠久的歷史。在遠(yuǎn)古時(shí)期，就已經(jīng)出現(xiàn)了期貨的萌芽，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于股票的產(chǎn)生。例如當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的文明古國(guó)印度、希臘、羅馬等，都出現(xiàn)過有期貨或遠(yuǎn)期色彩的交易活動(dòng)。在我：國(guó)宋代，王安石推行的青苗法也有一些期貨交易特點(diǎn)。17世紀(jì)末期，日本的大阪建立了大米期貨交易所，進(jìn)行米券的買賣；這比日本股票市場(chǎng)的出現(xiàn)早了將近150年。
　　上述的這些都是期貨的萌芽，并不是我們現(xiàn)在正在交易的期貨。我們現(xiàn)在所說的期貨，是1848年出現(xiàn)并逐步發(fā)展的。
　　19世紀(jì)初期的時(shí)候，芝加哥是美國(guó)最大的谷物集散中心，由于當(dāng)時(shí)交通不便、信息傳遞落后、倉庫稀缺，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，農(nóng)民和農(nóng)業(yè)貿(mào)易商都感到十分頭疼，于是產(chǎn)生了遠(yuǎn)期交易。1848年，經(jīng)常進(jìn)行交易的82位農(nóng)產(chǎn)品交易者共同發(fā)起設(shè)立了全球第一家期貨交易所——芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）。
　　芝加哥期貨交易所剛剛成立的時(shí)候，并沒有制定標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，主要是為會(huì)員提供倉儲(chǔ)、運(yùn)輸和信息服務(wù)。隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大，遠(yuǎn)期合同在交易中遇到很多實(shí)際困難：質(zhì)量、價(jià)格、等級(jí)、交貨時(shí)間和地點(diǎn)等方面都由雙方自己商定，沒有明確、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，合同簽訂后能否履行與買賣雙方的信用有關(guān)。如果市場(chǎng)情況出現(xiàn)變化，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)和交易糾紛的機(jī)會(huì)就會(huì)大大增加。為了進(jìn)一步規(guī)范交易，減少交易糾紛，簡(jiǎn)化交易手續(xù)，增強(qiáng)合約流動(dòng)性，提高市場(chǎng)效率，1865年，CBOT制定了期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議《共同法則》，并推出第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約——玉米期貨，同時(shí)開始推行保證金制度。向簽約雙方收取不超過合約價(jià)值10％的保證金，作為履約保證。這是具有歷史意義的制度創(chuàng)新，促成了真正意義上的期貨交易的誕生。1883年，芝加哥期貨交易所成立了結(jié)算協(xié)會(huì)，結(jié)算體系的出現(xiàn)，標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的期貨交易終于成型。1925年，芝加哥期貨交易所的所有交易都要進(jìn)入結(jié)算公司結(jié)算，從此，現(xiàn)代意義上的結(jié)算機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了。
　　●期貨是怎么發(fā)展的？
　　芝加哥期貨交易所的成立，帶動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品期貨的發(fā)展。隨后，芝加哥商業(yè)交易所、紐約咖啡交易所、堪薩斯期貨交易所、中美洲商品交易所、明尼阿波利斯谷物交易所、紐約棉花交易所、紐約商品交易所等先后在19世紀(jì)下半葉成立，并進(jìn)一步擴(kuò)散到了世界各地。
　　隨著工業(yè)化發(fā)展階段的來臨，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)金屬和能源的需求日益增長(zhǎng)，由此出現(xiàn)了在當(dāng)今期貨市場(chǎng)中占有重要地位的金屬期貨和能源期貨。
　　金屬期貨最早誕生于英國(guó)。工業(yè)革命之后，英國(guó)的制造業(yè)獲得了高速發(fā)展，成為全球第一個(gè)“世界工廠”。當(dāng)時(shí)，重要的生產(chǎn)原材料例如錫、鋁等需要從南美、非洲和遠(yuǎn)東地區(qū)進(jìn)口。由于交通運(yùn)輸設(shè)備落后，穿越大洋運(yùn)輸金屬的風(fēng)險(xiǎn)很大。
　　1876年12月，全球最大的金屬期貨交易所倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，LME）的前身——倫敦金屬交易所有限公司正式成立，并于1877年1月開始營(yíng)業(yè)，確立分別以智利銅棒、馬來西亞和新加坡的錫作為銅與錫的基準(zhǔn)級(jí)別，并以3個(gè)月作為遠(yuǎn)期合同的交貨期（從圣地亞哥和新加坡到英國(guó)的航行時(shí)間大約為3個(gè)月）。之后金屬期貨交易的品種逐漸增多，例如黃金、白銀、銅、鋁等，都是比較熱門的金屬期貨。
　　能源期貨出現(xiàn)得較早，19世紀(jì)下半葉，紐約就曾經(jīng)出現(xiàn)過“汽油交易所”，但是由于國(guó)際油價(jià)一直比較穩(wěn)定，能源期貨沒有發(fā)展起來。1973年，阿拉伯石油禁運(yùn)造成油價(jià)大幅上漲。當(dāng)年基準(zhǔn)原油價(jià)格從每桶3.011美元提高到每桶10.651美元，油價(jià)猛然上漲了兩倍多，從而觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1978年底，世界第二大原油出口國(guó)伊朗的政局發(fā)生劇烈變化，產(chǎn)量受到影響，從每天580萬桶驟降到100萬桶以下，打破了當(dāng)時(shí)全球原油市場(chǎng)上脆弱的供求平衡關(guān)系。1979年開始，油價(jià)從每桶13美元猛增至每桶34美元，導(dǎo)致了第二次石油危機(jī)。兩次石油危機(jī)給世界石油市場(chǎng)帶來巨大沖擊，能源產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，催生了原油等能源期貨的出現(xiàn)。1974年，紐約棉花交易所推出了一個(gè)在鹿特丹交割的原油合約。1978年，紐約商業(yè)交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX）推出紐約取暖油期貨合約，吸引了大量石油交易商和部分投機(jī)者，交易極為活躍。之后又推出了含鉛汽油（后被無鉛汽油合約取代）、布倫特原油、輕質(zhì)原油、燃料油、天然氣等產(chǎn)品。成立于1981年的英國(guó)的國(guó)際石油交易所（International Petroleum Exchange，IPE）也推出了布倫特原油期貨、天然氣期貨和柴油期貨。東京商品交易所1999年推出的汽油期貨合約交易也非�；钴S。
　　●期貨交易的特點(diǎn)
　　期貨交易是一種比較獨(dú)特的交易方式，有著不同于其他交易品種的特點(diǎn)：
　　★合約標(biāo)準(zhǔn)化
　　無論是合約的內(nèi)容還是標(biāo)的物的交割品級(jí)都是統(tǒng)一規(guī)定的。正是標(biāo)準(zhǔn)化使得期貨合約更容易履行，減少了履行合約時(shí)的各種糾紛。比如說，銅期貨合約會(huì)事先規(guī)定在合約到期的時(shí)候，賣方交出多少銅，這些數(shù)量的銅應(yīng)該達(dá)到什么樣的質(zhì)量等級(jí)，應(yīng)該在哪里交貨，等等。合約的買賣雙方都要遵守這些規(guī)定，按照這些規(guī)定進(jìn)行交易。合約標(biāo)準(zhǔn)化的另外一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是促進(jìn)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于標(biāo)準(zhǔn)化的存在，合約買賣就沒有問題，不存在由于換了交易對(duì)手而改變合約內(nèi)容的情況，無論交易對(duì)手是誰，合約的交易內(nèi)容都是不變的。
　　★集中交易
　　期貨合約是交易所制定發(fā)行并上市的一種產(chǎn)品，都是在有組織的期貨交易所公開集中交易，接受交易所的監(jiān)督和管理。買賣的雙方并不是像在菜市場(chǎng)買菜那樣一對(duì)一地談價(jià)格進(jìn)行交易，而是大量的買者和賣者各自報(bào)出價(jià)格，這個(gè)價(jià)格進(jìn)入到交易所的系統(tǒng)內(nèi)，由交易所系統(tǒng)撮合成交。集中交易，撮合成交，這點(diǎn)和股票交易沒有什么本質(zhì)上的區(qū)別。
　　值得注意的是，期貨合約是交易所發(fā)行的，這和股票是由不同上市公司發(fā)行的不同。因此，期貨交易一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是，交易所作為買賣雙方的“中央對(duì)手方”，是買者的賣方和賣者的買方。我們進(jìn)行期貨交易就相當(dāng)于和交易所進(jìn)行，交易所向賺錢的投資者賬戶轉(zhuǎn)入盈利，同時(shí)扣掉虧錢投資者賬戶上的虧損數(shù)目。
　　★雙向交易
　　雙向交易是期貨交易的突出特點(diǎn)，在期貨交易的時(shí)候，我們既可以像一般商品交易那樣，先買幾手期貨合約，等機(jī)會(huì)成熟的時(shí)候賣出賺取收益，也可以先賣幾手期貨合約，等合適的時(shí)機(jī)通過買入平掉自己手中的倉位，以賺取利潤(rùn)。比如說，我可以在80000元／噸的時(shí)候賣出銅期貨，過幾天后銅期貨變成了70000元／噸，我就可以買人銅期貨進(jìn)行平倉，賺取收益。這同樣是在高價(jià)位賣出，低價(jià)位買進(jìn)獲取買賣差價(jià)，但順序是先高賣，再低買。
　　★保證金交易
　　保證金交易是期貨交易的最基本制度，也是期貨交易最鮮明的特點(diǎn)。保證金就是期貨合約價(jià)值的某一個(gè)比例的資金。投資者在進(jìn)行期貨交易的時(shí)候，不需要支付合約價(jià)值的全部金額，只要支付一部分資金，作為一個(gè)履約的擔(dān)保。保證金就如同我們?cè)诤炗嗁I房合同時(shí)付出的定金一樣，是到期時(shí)履行這份合同的擔(dān)保資金。由于期貨交易是雙向交易，那么無論是買方還是賣方，都需要到期履約，只要是選擇了開倉交易，都需要繳納保證金作為履約擔(dān)保。
　　★T+0
　　和股票交易的T+1結(jié)算方式不同，期貨都采取T+0的方式，當(dāng)天可以進(jìn)行數(shù)次乃至上百次的開倉平倉活動(dòng)。這種方式確保了具有杠桿性的期貨交易能夠及時(shí)止損，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
　　●全球期貨交易的現(xiàn)狀
　　目前，期貨已經(jīng)成為全球金融市場(chǎng)當(dāng)中最活躍的金融產(chǎn)品之一。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）對(duì)可統(tǒng)計(jì)的58家衍生品交易所（含期貨交易所、期權(quán)交易所、證券或股票交易所）的最新統(tǒng)計(jì)，2006年全球在交易所內(nèi)交易的期貨與期權(quán)交易量高達(dá)118.6億張，比2005年增長(zhǎng)了19％。而其中全球期貨交易量達(dá)到52.8億張，同比增長(zhǎng)30.85％；全球期權(quán)交易量達(dá)到65.8億張，同比增長(zhǎng)10.79％。在期貨品種中，股指期貨等金融期貨品種是絕對(duì)的主力，但農(nóng)產(chǎn)品期貨、能源期貨以及金屬期貨也有一定的市場(chǎng)，同樣不容忽視。全球期貨市場(chǎng)的構(gòu)成見圖1.1。
　　●期貨的分類
　　按照標(biāo)的物的不同，期貨可以分為商品期貨和金融期貨兩大類，其中金融期貨包括股指期貨、外匯期貨、利率期貨等。商品期貨主要分為四大類。第一類是農(nóng)產(chǎn)品期貨，例如玉米期貨、大豆期貨、小麥期貨等；第二類是金屬期貨，金屬期貨又可以分為貴金屬期貨和非貴金屬期貨，例如金、銀等期貨品種就屬于貴金屬期貨系列，而銅、鋁等期貨屬于非貴金屬系列；第三類是能源期貨，例如石油期貨、汽油期貨、天然氣期貨等。除了傳統(tǒng)的三大類商品期貨外，近年來又出現(xiàn)了聚乙烯、聚丙烯等化工品期貨，另外還包括天氣期貨、商品指數(shù)期貨等非傳統(tǒng)的期貨品種，進(jìn)一步豐富了商品期貨的種類，見表1.1。
　　●目前國(guó)際市場(chǎng)的熱門商品期貨品種及期貨市場(chǎng)
　　從全球商品期貨的交易情況來看，當(dāng)前最熱門的期貨品種主要包括大豆、金、銀、銅、鋁、原油等。表1.2顯示了2007年全球交易最活躍的商品期貨。
　　期貨市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)際化色彩比較濃的市場(chǎng)，期貨的價(jià)格也不僅僅受國(guó)內(nèi)基本面的影響，更多的是受到國(guó)際市場(chǎng)的影響，因此非常有必要介紹一下當(dāng)前全球重要的期貨市場(chǎng)。隨著期貨交易所之間出現(xiàn)的多次合并和重組，介紹全球期貨交易所成為一件很困難的事情，我們把這些現(xiàn)存的期貨市場(chǎng)分為幾個(gè)地區(qū)逐一進(jìn)行介紹。如今最有影響力的期貨交易所包括：
　　★美國(guó)市場(chǎng)
　　以芝加哥和紐約為主：芝加哥期貨交易所（CBOT：以農(nóng)產(chǎn)品和國(guó)債期貨見長(zhǎng)）、芝加哥商業(yè)交易所（CME：以畜產(chǎn)品、短期利率歐洲美元產(chǎn)品以及股指期貨出名）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE：以指數(shù)期權(quán)和個(gè)股期權(quán)最為成功）；紐約商業(yè)交易所（NYMEX：以石油和貴金屬最為出名）、國(guó)際證券交易所（ISE：新興的股票期權(quán)交易所）。目前，芝加哥商業(yè)交易所已經(jīng)收購(gòu)芝加哥期貨交易所，但我們?cè)贑ME的網(wǎng)站上依然能夠看到CBOT的基本情況以及相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品交易情況。
　　★歐洲市場(chǎng)
　　主要是歐洲期貨交易所（EUREX：主要交易德國(guó)國(guó)債和歐元區(qū)股指期貨）和泛歐交易所（Euronext：主要交易歐元區(qū)短期利率期貨和股指期貨等），另外還有兩家倫敦的商品交易所：倫敦金屬交易所（1ME：主要交易基礎(chǔ)金屬）、洲際交易所（ICE：主要交易布倫特原油等能源產(chǎn)品）。
　　★亞太期貨市場(chǎng)
　　以日本、印度和中國(guó)內(nèi)地為主。日本期貨市場(chǎng)主要包括以東京工業(yè)品交易所（主要是能源和貴金屬期貨）、東京谷物交動(dòng)所（主要是農(nóng)產(chǎn)品期貨）等為主的商品交易所。印度主要期貨品種包括鋼材、大豆等商品期貨。澳大利亞期貨市場(chǎng)主要是當(dāng)?shù)氐墓芍负屠�率期貨。中�?guó)內(nèi)地目前有上海期貨交易所（主要交易金屬、能源、橡膠等工業(yè)品期貨）、大連商品交易所（交易大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期貨）以及鄭州商品交易所（交易小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品期貨）。
　　★中南美及非洲期貨市場(chǎng)
　　中南美主要是墨西哥衍生品交易所（主要交易利率、匯率期貨）和巴西期貨交易所（交易各類金融和商品期貨）。非洲期貨市場(chǎng)主要是南非的證券交易所下屬的期貨市場(chǎng)，上市當(dāng)?shù)亟鹑谄谪浧贩N。
　　●我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展過程
　　我國(guó)期貨市場(chǎng)始于十多年前，1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，引入了交易會(huì)員制、代理制、合同轉(zhuǎn)讓、統(tǒng)一結(jié)算等期貨市場(chǎng)機(jī)制。1991年6月，深圳有色金屬交易所成立，這是我國(guó)第一個(gè)期貨交易所，同年9月推出我國(guó)第一個(gè)商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約——特級(jí)鋁期貨合約。之后，期貨交易所和各種商品期貨合約層出不窮。到1994年初，全國(guó)已有60余家期貨交易所相繼開業(yè)，接近全世界商品期貨交易所數(shù)量的總和，我國(guó)期貨市場(chǎng)迎來了第一個(gè)發(fā)展的高峰。由于當(dāng)時(shí)經(jīng)驗(yàn)不足，監(jiān)管存在漏洞，合約設(shè)計(jì)不夠合理，投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，把期貨作為賭博的工具，投機(jī)之風(fēng)盛行，甚至出現(xiàn)了期貨詐騙等現(xiàn)象。由此，國(guó)務(wù)院開始對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行清理整頓，對(duì)期貨交易所進(jìn)行整頓和撤并，最后只在上海、鄭州和大連保留3家期貨交易所，暫停一些交易混亂投機(jī)過度的期貨品種，相應(yīng)地提高了交易保證金，嚴(yán)格控制境外期貨交易，加快法律建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管。