在貨幣市場(chǎng)中的投機(jī)行為開(kāi)始增加，這反映出了對(duì)中央銀行愿意維護(hù)其貨幣價(jià)值的懷疑。貨幣賣(mài)方關(guān)注于意大利和英國(guó)，喬治·索羅斯因賣(mài)空100萬(wàn)英鎊而著名（或是聲名狼藉）。英國(guó)的銀行關(guān)注于英國(guó)的高失業(yè)率，開(kāi)始通過(guò)提高利率尋求保護(hù)英鎊，但是外匯儲(chǔ)備的不斷減少迫使其在1992年9月退出ERM，意大利隨后也退出并放棄了其對(duì)里拉的支持。
　　影響ERM其他成員國(guó)貨幣的投機(jī)壓力隨后又有所上升。盡管在法國(guó)公投中支持馬斯特里赫特條約的投票稍占優(yōu)勢(shì)，但是法國(guó)中央銀行在面臨外匯市場(chǎng)上巨額的買(mǎi)賣(mài)中還是被迫支持法郎。其他國(guó)家通過(guò)貨幣貶值來(lái)回應(yīng)對(duì)貨幣的壓力，包括西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭。在1993年夏天，EMS國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)同意將平價(jià)匯率波動(dòng)幅度從2.25%增至15%，這是對(duì)該體系默許的失效。
　　1992—1993年的ERM危機(jī)表明了對(duì)“三元悖論”約束的沖擊。一旦對(duì)資本的管制被解除，EMS的中央銀行就不再能運(yùn)用其利率來(lái)調(diào)整其國(guó)內(nèi)狀況。如果匯率平價(jià)發(fā)揮作用的話，德國(guó)中央銀行對(duì)提高其本國(guó)利率的決定需要在其他國(guó)家的利率有一個(gè)相應(yīng)的增長(zhǎng)（或是利用其他手段）。但是高利率會(huì)伴隨著高的失業(yè)率，這是在政治上不能接受的。每一個(gè)國(guó)家都要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的兩個(gè)方面進(jìn)行抉擇，是要犧牲固定匯率還是貨幣的自主性。
　　英國(guó)放棄了固定匯率制的限制，退出了ERM。仍留在ERM中的國(guó)家繼續(xù)采取歐元作為其主要貨幣，在1998年底，11個(gè)國(guó)家貨幣的價(jià)值與歐元掛鉤。在歐洲中央銀行的指導(dǎo)下，歐元區(qū)（采用歐元的區(qū)域）的過(guò)渡開(kāi)始于下一年，紙幣與硬幣發(fā)行于2001年。在蘇聯(lián)解體后，其他的歐洲國(guó)家也開(kāi)始陸續(xù)使用歐元，包括加入歐盟的一些東歐國(guó)家。

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