總論：逆市布局——核心觀點(diǎn)綜述
　　本書核心觀點(diǎn)
　�。�1）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退已成定局，歐元區(qū)的衰退較之美國(guó)更為嚴(yán)重，全球經(jīng)濟(jì)周期下行2009年低于2008年，復(fù)蘇期將大于4年時(shí)間，美股可能于2009年第3季度形成長(zhǎng)期底部。
　�。�2）中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)將保持8％的增長(zhǎng)，未來3年左右的時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入周期性放緩階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)突圍的路徑將來自于居民高儲(chǔ)蓄、政府高外匯儲(chǔ)備和低負(fù)債帶來的廉價(jià)資本；政府投資維持高位；重組、兼并與整合的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并從多方面拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)。
　�。�3）2009年的市場(chǎng)將結(jié)束2008年單邊下行的局面，迎來寬幅震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為1200-2700點(diǎn)。
　�。�4）市場(chǎng)將在“三大平衡”中出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡過程中，重點(diǎn)關(guān)注建筑建材、工程施工和機(jī)械設(shè)備行業(yè)；在流動(dòng)性平衡過程中，貨幣政策放松和經(jīng)濟(jì)預(yù)期回穩(wěn)給市場(chǎng)提供了資金來源，但大小非仍然成為橫亙?cè)谕顿Y者面前的一大阻礙。在價(jià)值與成長(zhǎng)平衡的選擇中，應(yīng)當(dāng)尋找絕對(duì)價(jià)值與確定性成長(zhǎng)類股票。
　　2009：周期下行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)蹣跚突圍
　　——2009年宏觀經(jīng)濟(jì)展望
　　如果要評(píng)選2008年使用頻率最高的詞，那么“金融風(fēng)暴”、“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”、“周期”與“衰退”肯定上榜。美國(guó)的金融危機(jī)還會(huì)持續(xù)嗎？金融海嘯對(duì)中國(guó)的沖擊究竟有多大？中國(guó)經(jīng)濟(jì)將向何處發(fā)展？這是目前經(jīng)濟(jì)界最為關(guān)注的問題。
　　要分析預(yù)測(cè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，必須從金融風(fēng)暴的源頭談起，即通過分析美國(guó)金融危機(jī)如何沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而闡述中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來的走勢(shì)和政策取向。
　　我們之所以用了“蹣跚突圍”這個(gè)詞，是因?yàn)樗�言�?jiǎn)意賅地描述了2009年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)及發(fā)展趨勢(shì)——處境艱難，必須全力應(yīng)對(duì)才有可能涉險(xiǎn)過關(guān)。
　　對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)基本判斷：金融危機(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)形成，歐元區(qū)衰退較之美國(guó)更為嚴(yán)重，新興經(jīng)濟(jì)體難以獨(dú)善其身。
　　隨著歐美為金融機(jī)構(gòu)注入資本與信用的半國(guó)有化策略效用顯現(xiàn)，信貸市場(chǎng)出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象，用于衡量貨幣（短期信用）市場(chǎng)資金充足程度的Libor-OIS息差與反映信貸市場(chǎng)信心的泰德利差（TEDSPREAD）均有所回落，全球金融機(jī)構(gòu)累計(jì)融資額與累計(jì)信貸損失的缺口也出現(xiàn)了縮小的趨勢(shì)。
　　對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，私人消費(fèi)最重要的增長(zhǎng)引擎，正在隨著消費(fèi)信用的萎縮而喪失。在全球周期同步的共生體內(nèi)，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體高度依賴外需來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且外需作為拉動(dòng)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資與消費(fèi)的杠桿作用十分明顯。因此，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)減少時(shí)，后者的消費(fèi)內(nèi)需能力難以作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)支撐點(diǎn)。當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)這一引擎喪失時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)無疑將整體陷入周期性下行階段。雖然新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)總量與財(cái)富總量增長(zhǎng)十分驚人，但也難以獨(dú)善其身。
　　在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體序列里，歐元區(qū)與日本等經(jīng)濟(jì)體由于產(chǎn)業(yè)分工的秩序，作為高端制造業(yè)者及位于美國(guó)之后的主要金融中心區(qū)，受到的波及將更為嚴(yán)重。尤其是歐元區(qū)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫更加嚴(yán)重、金融危機(jī)更加劇烈且出口快速萎縮，其衰退的空間較之美國(guó)更大。
　　全球經(jīng)濟(jì)陷入1型走勢(shì)，2009年見于底部。由于本次下行周期出現(xiàn)于貿(mào)易與金融都更加全球化的時(shí)期，且沖擊主要來自于銀行業(yè)相關(guān)金融危機(jī)；因此，下行的波及范圍更廣、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，整體經(jīng)濟(jì)可能步入1型走勢(shì)。根據(jù)20世紀(jì)90年代后大型金融危機(jī)所致周期下行樣本的事件性實(shí)證分析表明，金融危機(jī)所需要的恢復(fù)季度均值為15.8個(gè)季度左右，約為4年時(shí)間。因此我們判斷，在2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)見底，此后略微反彈且長(zhǎng)時(shí)間落于較低速的增長(zhǎng)，可能要等到2012年左右經(jīng)濟(jì)方能強(qiáng)勁復(fù)蘇，而美股要到2009年第3季度才能形成底部。
　　目前歐美施展的貨幣政策空間有限，且難以降低資金成本；而財(cái)政政策雖可熨平周期，但是長(zhǎng)期趨勢(shì)難以根本改變。
　　一、金融風(fēng)暴沖擊下中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)判斷
　　2008金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊正在呈現(xiàn)惡化的趨勢(shì)，其沖擊程度尤甚于1997年的亞洲金融風(fēng)暴。
　　（1）GDP增速：2008年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從總體看依然還是呈現(xiàn)快速回落趨勢(shì)。我們估算GDP單季回落8.5％，全年降至9.5％，2009年全年的GDP增速為8.0％。
　�。�2）進(jìn)出口：2009年出口的明顯下滑已成定局。中國(guó)資本市場(chǎng)的大幅下挫，可能是對(duì)這種中美經(jīng)濟(jì)相互依存關(guān)系的反映，是對(duì)美國(guó)金融風(fēng)暴可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成較大沖擊的一個(gè)預(yù)期表現(xiàn)。初步預(yù)計(jì)，2009年出口增長(zhǎng)9.8％，進(jìn)口增長(zhǎng)9.6％。
　�。�3）消費(fèi)：從歷史上看，一般當(dāng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)減速情形時(shí)，通常意味著消費(fèi)增長(zhǎng)也將達(dá)到頂點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入收縮期，而后消費(fèi)增長(zhǎng)將隨之回落。2009年消費(fèi)增長(zhǎng)將呈回落趨勢(shì)。初步預(yù)計(jì)，2009年全社會(huì)消費(fèi)品零售額名義增長(zhǎng)10.8％左右，實(shí)際增長(zhǎng)10.2％。
　�。�4）固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)投資：預(yù)計(jì)地方投資在中央投資及中央政策的牽引下，2009年將開始“急行軍”；預(yù)計(jì)2009年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)率有可能回落至18.6％左右，實(shí)際增長(zhǎng)17.4％左右。
　　（5）財(cái)政與貨幣政策：為應(yīng)對(duì)通貨緊縮，預(yù)計(jì)下一階段央行還會(huì)繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面，為支持?jǐn)U大內(nèi)需，增加貨幣供應(yīng)和信貸投放；另一方面，通過降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施來保證銀行體系流動(dòng)性，進(jìn)而達(dá)到充分供應(yīng)和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的目的。
　�。�6）利率：降息空間仍然存在，2009年還可能再降81個(gè)BP。
　�。�7）存款準(zhǔn)備金率：為釋放流動(dòng)性，存款準(zhǔn)備金率還至少會(huì)降5個(gè)百分點(diǎn)。
　�。�8）人民幣匯率：內(nèi)外因素博弈下的選擇——2009年人民幣匯率走勢(shì)依然將面臨人民幣升值的外壓和促進(jìn)國(guó)內(nèi)出口增長(zhǎng)的貶值內(nèi)壓。因此，2009年人民幣匯率走勢(shì)將持續(xù)趨于穩(wěn)定，可能會(huì)出現(xiàn)階段性的小幅波動(dòng)。由于受促進(jìn)出1=／等“保增長(zhǎng)”措施的影響，未來人民幣對(duì)美元匯率將小幅波動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)階段性貶值，但以一籃子貨幣衡量的有效匯率會(huì)保持均衡。
　�。�9）與1998年相比，政府財(cái)力尚有較大空間：中國(guó)擁有充裕的外匯儲(chǔ)備，足以應(yīng)付資金外流，因而，國(guó)家施行反周期的財(cái)政政策空間較大。由此可見，未來幾年施行擴(kuò)張性的積極財(cái)政政策有其合理的歷史依據(jù)與支點(diǎn)。
　�。�10）中國(guó)經(jīng)濟(jì)突圍的路徑與主突破口：應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困局，政府投資牽引仍將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的突破口。未來兩年，投資會(huì)成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大亮點(diǎn)，并最終向內(nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)變預(yù)計(jì)。“4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”對(duì)名義GDP的貢獻(xiàn)將近1.7％，對(duì)實(shí)際GDP的貢獻(xiàn)也將超過1.5％，對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)也將達(dá)到0.4％左右。
　�。�11）通脹與通縮：2008年通脹陰云已逝，通縮風(fēng)險(xiǎn)正濃。薩謬爾森對(duì)通縮的定義可概括為“兩下降、一伴隨”，即價(jià)格、成本及貨幣供應(yīng)量普遍的持續(xù)下降，并伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。還有一個(gè)簡(jiǎn)單的判定指標(biāo)就是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)連跌兩季。
　　1997年亞洲金融危機(jī)之后，我國(guó)在1998～1999年始終面臨通貨緊縮問題。從近期公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，物價(jià)水平持續(xù)走低、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢(shì)頭愈加明顯，顯示出我國(guó)正面臨通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。
　　二、總結(jié)
　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回落是國(guó)內(nèi)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)作用相互交織的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的必然，做好“過冬”準(zhǔn)備才能有備無患；世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期性變化和國(guó)內(nèi)周期性因素相疊加，加大了2009年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向下調(diào)整的壓力；未來3年左右，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將步人周期性放緩階段。
　　國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格出現(xiàn)快速下跌，物價(jià)水平持續(xù)走低、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)；為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，貨幣政策還會(huì)進(jìn)一步放寬。
　　2009年，政府投資牽引仍將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的突破口。而經(jīng)濟(jì)突圍的另一側(cè)重點(diǎn)將是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但其重心移向重組與兼并。
　　雖然2009年中國(guó)將面對(duì)極為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但是高儲(chǔ)蓄、人口紅利等支撐經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)在條件沒有發(fā)生根本改變，支持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的長(zhǎng)期因素依然在起作用，如能正確應(yīng)對(duì)，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能保持8％以上的增速。
　　逆市布局——2009年投資策略展望
　　2008年，對(duì)于中國(guó)股市來說是慘痛的一年，從最高點(diǎn)計(jì)算，A股的最大跌幅已經(jīng)超過了70％。在我們震驚于A股大幅下挫的同時(shí)，世界范圍內(nèi)的主要股票市場(chǎng)也都出現(xiàn)了大幅重挫，是什么原因?qū)е铝耸澜绶秶鷥?nèi)的股災(zāi)呢？在經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和股市周期之間存在怎樣的規(guī)律？站在歲末年初之際，我們應(yīng)該如何看待2009年的市場(chǎng)，又該如何謀劃布局呢？
　　一、三大周期：在周期中尋找規(guī)律
　　從一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長(zhǎng)周期來看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、股市危機(jī)、金融危機(jī)往往相運(yùn)而生，三者所體現(xiàn)出的周期性也可以歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)周期、股市周期與流動(dòng)性周期。股市歷來被稱作經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其相關(guān)關(guān)系不言而喻。而隨著全球虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大，流動(dòng)性周期與股市周期結(jié)合越發(fā)緊密，流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響也逐步加大。