從投資者的群體行為中尋找投資機(jī)會(huì)
在股票市場(chǎng)中，每一位投資者都在根據(jù)自己所獲得的信息去判斷市場(chǎng)，再由判斷形成投資行為。這里，投資者獲得的信息是不同的，即使獲得了相同的信息，做出的判斷也可能是不同的。然而市場(chǎng)的走勢(shì)只有一個(gè)，那就是所有投資者群體交易行為的結(jié)果。分析宏觀行業(yè)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)、進(jìn)行上市公司調(diào)研等等，建立各項(xiàng)信息與市場(chǎng)走勢(shì)之間的關(guān)系是目前通用的方法。從另一個(gè)角度看，既然市場(chǎng)走勢(shì)是投資者群體交易行為的結(jié)果，那是否可以把握投資者行為規(guī)律，從這些規(guī)律中預(yù)判市場(chǎng)呢？其實(shí)，這兩種方法構(gòu)成了金融理論中兩大重要流派，前者是市場(chǎng)有效理論，即資產(chǎn)價(jià)格是否能夠充分反映相關(guān)信息；而后者是近年來(lái)的研究熱點(diǎn)——行為金融，即通過(guò)對(duì)投資過(guò)程中人的心理與行為研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格與之相關(guān)的規(guī)律。
對(duì)于研究投資者行為規(guī)律，我們做了一些嘗試。通過(guò)對(duì)大量高頻交易數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)投資者的行為還是有一定規(guī)律的。交易行為中幾個(gè)關(guān)鍵的要素就是多空雙方的交易價(jià)格、交易量、交易方向，而僅從這3個(gè)指標(biāo)中如何分析投資者的行為呢？首先得知道誰(shuí)是多空方，哪些交易是多方行為，哪些是空方行為，這里就需要高頻數(shù)據(jù)提供更加詳細(xì)和真實(shí)的信息。其次，多空雙方的博弈效率對(duì)比（單位資金所能影響股價(jià)的幅度對(duì)比）顯示了多空雙方對(duì)應(yīng)價(jià)位上的實(shí)力對(duì)比，交易過(guò)程中的實(shí)力對(duì)比是否給市場(chǎng)傳達(dá)一些有用信息呢？具體點(diǎn)，當(dāng)空方資金對(duì)股價(jià)的影響能力明顯小于（大于）空方，是否給投資者帶來(lái)心理壓力，當(dāng)這種壓力達(dá)到不可承受的程度時(shí)，是否預(yù)示著市場(chǎng)未來(lái)要上漲（下跌）呢？經(jīng)過(guò)2005年至2011年對(duì)滬深300指數(shù)成分股每個(gè)交易日的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，這個(gè)規(guī)律真的有所體現(xiàn)，尤其是在2005年至2006年以及2009年至2011年之間的行情中，對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)判效果不錯(cuò)。
然而，在2007年至2008年的效果不理想，錯(cuò)過(guò)了2007年幾乎整年的行情，而又在2008年下半年多次嘗試抄底，結(jié)果可想而知。那是什么因素造成了2007年至2008年的結(jié)果與其他年份的巨大差異呢？與前面相同，我們還是從投資者心理來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題。我們前面講過(guò)，多空實(shí)力懸殊會(huì)對(duì)投資者造成巨大壓力，那投資者可承受壓力的界限會(huì)不會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化而發(fā)生變化呢？在大牛市中，即使多方短期內(nèi)實(shí)力不濟(jì)，但投資熱情極為亢奮，承受壓力的標(biāo)準(zhǔn)顯然提高，這是符合邏輯的。
目前還不能獲得逐筆交易和報(bào)價(jià)的高頻數(shù)據(jù)，在計(jì)算中仍然存在混淆多空交易歸屬問(wèn)題的可能性，但這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)一些方法進(jìn)行近似處理，使得分析結(jié)果更加貼近真實(shí)情況。