1972年芝加哥商品交易所推出的外匯期貨合約標(biāo)志著國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的建立。此后40多年，隨著衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能和定價(jià)功能獲得市場(chǎng)逐步認(rèn)可，金融衍生品在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、發(fā)展金融市場(chǎng)和維護(hù)金融市場(chǎng)安全起到了重要作用，成為國(guó)際金融體系中不可或缺的重要一環(huán)。

目前，國(guó)際衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)多層次發(fā)展格局，場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約，但由于品種有限且期限固定，無(wú)法完全滿足市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的各種需要。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)則由于具有個(gè)性化定制及交易成本低的特點(diǎn)，可較好地適應(yīng)企業(yè)多樣化套期保值及金融機(jī)構(gòu)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，其品種日益豐富，標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋利率、外匯、股權(quán)、商品以及信用五大類，已逐漸占據(jù)國(guó)際衍生品市場(chǎng)的中心地位。

然而，場(chǎng)外衍生品交易也具有其劣勢(shì)：其一，由于場(chǎng)外市場(chǎng)沒(méi)有清算所在其中進(jìn)行履約擔(dān)保，故其交易各方將承擔(dān)對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)；其二，場(chǎng)外市場(chǎng)具有交易信息透明度低的特點(diǎn)，加大了監(jiān)管難度。

場(chǎng)外衍生品的上述缺陷，在2008年金融危機(jī)中暴露無(wú)遺。為此，20國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在2009年匹茲堡峰會(huì)達(dá)成協(xié)議，要求各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)推進(jìn)場(chǎng)外衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化。所有標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生工具合約都應(yīng)在交易所或經(jīng)批準(zhǔn)的電子交易平臺(tái)進(jìn)行交易，都必須通過(guò)中央交易對(duì)手進(jìn)行清算且需報(bào)告給交易數(shù)據(jù)庫(kù)。中央交易對(duì)手清算相對(duì)于場(chǎng)外雙邊清算面對(duì)多個(gè)交易對(duì)手而言，減少了交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，提升了交易信息的透明度。這被稱為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的期貨化傾向。自此以后，國(guó)際上主流交易所便開(kāi)始研究和推出標(biāo)準(zhǔn)化后的場(chǎng)外衍生品。以互換合約為例，國(guó)外的標(biāo)準(zhǔn)化路徑主要有兩種：一種是場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化模式，即互換期貨模式，通過(guò)某種手段將原先的互換合約轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化后的期貨合約，并在交易所上市；另一種是場(chǎng)外標(biāo)準(zhǔn)化模式，即可清算互換合約模式，這種模式將原先互換合約的相關(guān)條款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，并由中央對(duì)手方清算所負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行清算。

中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展起源于期貨市場(chǎng)，相較于國(guó)際衍生品市場(chǎng)，中國(guó)

衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出以期貨為代表的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較快，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后的格局。20世紀(jì)80年代始，即開(kāi)始期貨市場(chǎng)的探索，之后發(fā)展雖有曲折，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程加快，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的國(guó)際大宗商品交易已經(jīng)越來(lái)越多地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和影響經(jīng)濟(jì)格局，國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的博弈從傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向衍生品領(lǐng)域。衍生品市場(chǎng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中各類資產(chǎn)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理場(chǎng)所及定價(jià)中心，已被各國(guó)政府視為提升金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略資源。為此，近年來(lái)，期貨市場(chǎng)發(fā)展不斷提速，交易品種由2010年的23個(gè)品種增加到2017年的54個(gè)品種，基本覆蓋全球主要大宗商品，期貨市場(chǎng)在全球衍生品市場(chǎng)中已占有一席之地。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)的2016年全年成交量數(shù)據(jù)，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所的成交量世界排名依次為第 6、第 8、第 11 和第 37 名。在期貨市場(chǎng)取得快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)又積極推進(jìn)了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，陸續(xù)推出ETF期權(quán)、期貨期權(quán)等創(chuàng)新品種。與此同時(shí)，期貨期權(quán)市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的作用也日益發(fā)揮，如期貨行業(yè)近年已經(jīng)在農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn) 期貨企業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理工具開(kāi)發(fā)等方面做了大膽嘗試和創(chuàng)新，有效推進(jìn)了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的融合，在產(chǎn)融結(jié)合方面邁出了新的步伐。

國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)目前已推出品種有外匯互換（遠(yuǎn)期）、利率互換（遠(yuǎn)期）、信用違約互換和場(chǎng)外期權(quán)等，開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要為銀行、券商和期貨公司等。

2005年6月15日，中國(guó)人民銀行在銀行間債券市場(chǎng)正式推出債券遠(yuǎn)期交易，標(biāo)志著我國(guó)首個(gè)場(chǎng)外人民幣衍生產(chǎn)品正式誕生。2006年1月24日，人民幣利率互換交易試點(diǎn)啟動(dòng)。2007年11月1日，遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)正式推出，進(jìn)一步豐富了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品種類。2014年1月，中國(guó)人民銀行宣布對(duì)銀行間市場(chǎng)參與者達(dá)成的場(chǎng)外金融衍生品實(shí)施集中清算，其中人民幣利率互換交易于7月1日開(kāi)始實(shí)施強(qiáng)制性集中清算。2016年10月，銀行間市場(chǎng)開(kāi)展首批信用違約互換交易。

2013年2月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《期貨公司設(shè)立子公司開(kāi)展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》，此后各期貨公司逐步設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，并依托子公司開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)。目前各期貨公司推出的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)以場(chǎng)外期權(quán)為主，由于該業(yè)務(wù)可有效提升期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，為廣大產(chǎn)業(yè)客戶提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格管理服務(wù)，推出后即受到了市場(chǎng)的歡迎。2016年，中央一號(hào)文件將保險(xiǎn) 期貨模式寫入其中，同時(shí)證監(jiān)會(huì)積極鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展場(chǎng)外衍生品創(chuàng)新。

雖然近年來(lái)，國(guó)內(nèi)以銀行間市場(chǎng)的信用互換類衍生品和外匯交易中心的外匯類衍生品為代表的金融衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，期貨公司也在積極推進(jìn)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)。但總體來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)，場(chǎng)內(nèi)衍生品仍然是風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具，其原因在于：第一，期貨市場(chǎng)的保證金制及在此基礎(chǔ)上的每日結(jié)算制度客觀上有助于解決交易的信用風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，市場(chǎng)信用尚不夠成熟的中國(guó)而言，是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇；第二，場(chǎng)外衍生品交易透明度低，現(xiàn)有監(jiān)管體系難以有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；第三， 市場(chǎng)參與者尚有待成熟。我國(guó)各類投資者在公司治理、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，以及投資研究能力等方面，與國(guó)外成熟的機(jī)構(gòu)投資者相比，還有差距。不過(guò)，隨著場(chǎng)外衍生品場(chǎng)內(nèi)清算的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)目前也正考慮構(gòu)建集中統(tǒng)一的結(jié)算體系，以承擔(dān)我國(guó)場(chǎng)內(nèi)、外衍生品市場(chǎng)資金統(tǒng)一結(jié)算職能，這將有利于解決場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。此外，也有研究者提出利用區(qū)塊鏈技術(shù)具有的去中心化、去信任等特點(diǎn)，或許有望克服國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管難點(diǎn)。如此，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還是值得期待的。

伴隨我國(guó)期貨及其他衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)專業(yè)人才需求大幅度增加。特別是隨著近幾年股指期貨、國(guó)債期貨以及ETF期權(quán)、期貨期權(quán)的陸續(xù)推出，衍生產(chǎn)品逐漸豐富。利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、套利等技術(shù)也日趨復(fù)雜，量化投資技術(shù)也廣泛運(yùn)用于衍生品投資中。故若不掌握衍生品專門知識(shí)，則難以勝任相關(guān)投資咨詢、交易、管理等工作。

在衍生品相關(guān)人才培養(yǎng)方面，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)做了大量的工作。為普及金融衍生品知識(shí)，培育行業(yè)后備人才，協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)金融期貨交易所先后舉辦了四屆中金所杯全國(guó)大學(xué)生金融及衍生品知識(shí)競(jìng)賽，受到境內(nèi)外大學(xué)生、高等院校和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的歡迎。1100余所中外高校參賽，11.5萬(wàn)多學(xué)生報(bào)名，114所高校將大賽與評(píng)獎(jiǎng)評(píng)優(yōu)、保研加分掛鉤，200多家金融機(jī)構(gòu)接收獲獎(jiǎng)學(xué)生實(shí)習(xí)就業(yè)。期貨業(yè)協(xié)會(huì)還多次舉辦全國(guó)高校期貨教學(xué)與人才培養(yǎng)研討會(huì)，交流全國(guó)高校期貨教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，并面向高校博士、碩士及本科生，舉辦了全國(guó)期望杯高校期貨論文大獎(jiǎng)賽，筆者所在的浙江工商大學(xué)金融學(xué)院也曾有兩位同學(xué)獲獎(jiǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)不少高校與期貨公司采取各種形式聯(lián)合培養(yǎng)期貨人才。例如，筆者所在的浙江工商大學(xué)金融學(xué)院連續(xù)多年與永安期貨以永安新星成長(zhǎng)計(jì)劃人才訂單班形式合作培養(yǎng)期貨人才。上述舉措對(duì)于在高校學(xué)子中形成良好的期貨氛圍，推進(jìn)期貨行業(yè)的人才培養(yǎng)具有積極作用。

在高校衍生品人才培養(yǎng)上，雖然目前重點(diǎn)高校專門開(kāi)設(shè)期貨類課程較少，相關(guān)內(nèi)容一般移至金融工程學(xué)或衍生品課程中介紹，但也仍然有不少財(cái)經(jīng)類高校保留了期貨課程。

在教材建設(shè)方面，隨著我國(guó)期貨及其他衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)教材供給也大幅度增加，且內(nèi)容更新很快。在20世紀(jì)90年代初期我在江西財(cái)經(jīng)大學(xué)從事期貨教學(xué)時(shí)，衍生品市場(chǎng)剛剛興起不久，教材匱乏，且多為參照國(guó)外教材編寫而成，對(duì)一些概念理解尚不夠精準(zhǔn)。有教科書(shū)將Long Position（多頭頭寸） 翻譯為 長(zhǎng)的位置甚或長(zhǎng)的板凳。記得當(dāng)時(shí)用的一本教材是北京工商大學(xué)胡俞越教授編的《期貨投資技巧與實(shí)例分析》，是難得的一本寫得通俗易懂的教科書(shū)。

本書(shū)借鑒現(xiàn)有教材體例框架，并力求有特色：其一，衍生品有場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外之分，基于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，本書(shū)在內(nèi)容取舍上，側(cè)重于場(chǎng)內(nèi)衍生品的介紹，內(nèi)容涵蓋期貨及場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。其二，作為一本教材，本書(shū)較為系統(tǒng)地闡述了期貨市場(chǎng)的交易制度、價(jià)格理論、基差與套期保值理論，概念表述力求精準(zhǔn)，理論分析盡可能透徹。其中，本書(shū)利用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的方法分析期貨市場(chǎng)的交易制度，及解釋技術(shù)分析方法的有效性，具有一定的創(chuàng)新性�；�于期貨期權(quán)投資較強(qiáng)的實(shí)踐性，本書(shū)也提供了投資的基本分析及技術(shù)分析方法，對(duì)套期保值及投機(jī)交易策略進(jìn)行了討論。其三，相對(duì)于商品期貨而言，金融期貨相關(guān)理論較為復(fù)雜。為此，本書(shū)結(jié)合國(guó)內(nèi)金融期貨的發(fā)展實(shí)際，在篇幅允許范圍內(nèi)，對(duì)此作了較為詳盡的探討。其四，考慮到中國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的最新進(jìn)展，介紹了期權(quán)交易的基本概念及理論。最后，本書(shū)每章均提示了學(xué)習(xí)目的，并附小結(jié)及思考與練習(xí)，供復(fù)習(xí)之用�？傮w看，本書(shū)適合財(cái)經(jīng)類專業(yè)本科生、MBA學(xué)生作為教材使用，同時(shí)也可供市場(chǎng)相關(guān)人士參考。

在本書(shū)撰寫過(guò)程中，程趙宏、陸奕雯、林映彤、高凌雨、張諾然、溫曉麗、孫華棟、趙靜晨、劉暢、韓陽(yáng)、周文榮、虞金鳳、李晨紅、張芳芳、劉振宇及劉萌等同學(xué)在資料搜集、初稿撰寫，以及校對(duì)等諸環(huán)節(jié)均做了大量工作，許香存博士承擔(dān)了第2章的初稿撰寫工作。由于本人水平所限，不當(dāng)及疏漏之處在所難免，敬請(qǐng)廣大讀者諒解并指正。筆者從事期貨及其他衍生品教學(xué)與研究二十多年，

撰寫本書(shū)是筆者夙愿，但由于瑣事纏身耽擱多年，此次承蒙清華大學(xué)出版社梁云慈編輯的支持，使本書(shū)終得出版，在此表示感謝。

何志剛

2017年10月31日

于浙江工商大學(xué)金融學(xué)院