前言
行為金融學(xué)是指將心理學(xué)與金融學(xué)結(jié)合起來(lái)的研究領(lǐng)域。它起源于決策理論主要涉及在不確定性條件下進(jìn)行決策可能出現(xiàn)的心理困境。私人銀行業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行向高凈值客戶(hù)提供的一系列個(gè)性化金融產(chǎn)品和服務(wù)的總稱(chēng)。具體而言，私人銀行的服務(wù)主要包括私人銀行理財(cái)顧問(wèn)提供的投資咨詢(xún)，以幫助高凈值客戶(hù)在金融市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)避免陷入心理困境，實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富保值增值的目標(biāo)。因此，行為金融學(xué)能夠?yàn)樗饺算y行的發(fā)展提供一種具有一定科學(xué)基礎(chǔ)的分析框架。
私人銀行客戶(hù)的高額財(cái)富使私人銀行家可以根據(jù)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等要素量身定做個(gè)性化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。在私人銀行內(nèi)部，理財(cái)顧問(wèn)在向高凈值客戶(hù)提供這些重要服務(wù)的過(guò)程中發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用。他們需要對(duì)金融市場(chǎng)和客戶(hù)需求有非常深入的了解。在傳統(tǒng)金融業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，均值-方差分析、有效市場(chǎng)假設(shè)和衍生定價(jià)理論等發(fā)揮了重要的作用，已經(jīng)成為非常好的了解金融市場(chǎng)的分析模型，但是這些知識(shí)對(duì)于了解私人銀行客戶(hù)是不適用的。一方面，傳統(tǒng)金融學(xué)忽視了個(gè)人的行為偏差，從而使理財(cái)顧問(wèn)不能更深入地了解客戶(hù)在投資過(guò)程中可能出現(xiàn)的許多反應(yīng)；另一方面，傳統(tǒng)金融學(xué)集中于簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)概念方差。這一概念既不適合大多數(shù)私人投資者，在應(yīng)用于現(xiàn)代對(duì)沖基金和組合化產(chǎn)品時(shí)，也不能形成理性決策。因此，為了向私人銀行客戶(hù)提供高質(zhì)量的服務(wù)，大部分理財(cái)顧問(wèn)都需要掌握一些行為金融學(xué)知識(shí)。如果沒(méi)有這些知識(shí)，那些僅掌握傳統(tǒng)金融學(xué)知識(shí)的理財(cái)顧問(wèn)就不能為客戶(hù)進(jìn)行最優(yōu)的資產(chǎn)配置。
本書(shū)旨在為私人銀行家提供適當(dāng)?shù)墓ぷ骺蚣芤约耙恍��?shí)用的工具，以彌補(bǔ)上述缺失。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們對(duì)本書(shū)做了如下安排。
在對(duì)當(dāng)前私人銀行面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹之后，我們重點(diǎn)對(duì)行為金融學(xué)的基礎(chǔ)決策理論進(jìn)行深入闡述。現(xiàn)代決策理論有三個(gè)主要的理論模型：期望效用理論、前景理論和均值-方差分析。期望效用理論澄清了哪些決策是理性的，前景理論描述了哪些決策是最容易觀察到的，均值-方差分析則是實(shí)際應(yīng)用中最著名的決策模型。正如我們將要在本書(shū)講述的那樣，在收益呈正態(tài)分布的特殊情況下，三個(gè)決策理論模型是一致的，但是一般而言，它們相互之間是存在差異的。具體而言，前景理論決策可能是理性的，而均值-方差分析可能是非理性的。如果簡(jiǎn)單地認(rèn)為行為是非理性的而均值-方差是理性的，就可能大錯(cuò)特錯(cuò)了。
第三章深入分析了在一般決策過(guò)程中最容易觀察到的心理困境（行為偏差）。具體而言，我們?cè)跁?shū)中說(shuō)明了這些行為偏差在不同文化中存在差異，這一點(diǎn)對(duì)于向全球客戶(hù)提供私人銀行服務(wù)的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，是非常重要的。第四章說(shuō)明了如何將這些研究成果整合成一種實(shí)用的工具風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像。風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像是一種設(shè)計(jì)精細(xì)的調(diào)查表，可以評(píng)估客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。除了選擇最適當(dāng)?shù)膯?wèn)題，行為金融學(xué)還幫助私人銀行對(duì)客戶(hù)的反饋進(jìn)行持續(xù)評(píng)估。在許多國(guó)家，法律規(guī)定必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像，我們將這一法規(guī)規(guī)定作為銀行提高咨詢(xún)服務(wù)質(zhì)量的重要契機(jī)。
在第五章，我們分析了豐富的組合化產(chǎn)品，這對(duì)許多商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是非常重要的。我們說(shuō)明了如何從期望效用理論角度和前景理論角度去評(píng)估這些組合化產(chǎn)品。此外，我們解釋了如何為私人客戶(hù)設(shè)計(jì)組合化、個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)。緊接著在第六章，我們對(duì)投資的原理進(jìn)行了深入的分析。我們說(shuō)明了哪些投資者在投資過(guò)程中會(huì)調(diào)整其投資組合，哪些投資者會(huì)獲利或增加風(fēng)險(xiǎn)。此外，我們根據(jù)在投資組合中應(yīng)當(dāng)增加哪些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的份額，為客戶(hù)提供了像年齡規(guī)劃這樣的一般投資咨詢(xún)的基礎(chǔ)。在隨后的章節(jié)中，我們分析了投資的生命周期問(wèn)題。除了時(shí)間期限之外，外來(lái)收入的增加和消費(fèi)需求的變化影響了整個(gè)生命周期的資產(chǎn)配置。我們還特別研究了行為效應(yīng)，比如習(xí)慣養(yǎng)成和雙曲貼現(xiàn)，以及這些因素如何影響客戶(hù)的投資決策等問(wèn)題。
在第八章，我們通過(guò)財(cái)富管理中的實(shí)際問(wèn)題，高度概括了財(cái)富管理的主要內(nèi)容。我們說(shuō)明了在一般的咨詢(xún)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)如何充分利用銀行可以提供的各種服務(wù)。這樣的過(guò)程一般需要把個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債管理、生命周期、風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)、投資戰(zhàn)略的實(shí)施，以及各種文件的有效準(zhǔn)備等有機(jī)地整合在一起。我們特別強(qiáng)調(diào)了文件的框架效應(yīng)，以及在指導(dǎo)客戶(hù)如何進(jìn)行最優(yōu)的財(cái)富投資時(shí)，心理賬戶(hù)的重要性。
本書(shū)是綜合性的。除了文字?jǐn)⑹觥⑴e例和案例研究之外，我們通過(guò)對(duì)一些數(shù)學(xué)模型的運(yùn)用，使讀者進(jìn)一步了解了行為金融學(xué)在私人銀行業(yè)務(wù)中的應(yīng)用。案例研究和數(shù)學(xué)模型一般以專(zhuān)欄的形式體現(xiàn)。讀者不看這些專(zhuān)欄也可以對(duì)本書(shū)有一個(gè)大概的了解。我們希望通過(guò)這種方式，使本書(shū)適用于更廣泛的讀者。本書(shū)可以作為商學(xué)院和研究生的初級(jí)教材，也可以作為企業(yè)高管培訓(xùn)計(jì)劃的教材。作為一門(mén)獨(dú)立的課程，本書(shū)也可以作為具有傳統(tǒng)金融學(xué)知識(shí)的人自學(xué)行為金融學(xué)的材料。
截至目前，有關(guān)行為金融學(xué)的好書(shū)為數(shù)不多，在市面上能夠找到的有郝什·舍夫林（Hersh Shefrin）的兩部著作，以及詹姆斯·門(mén)德?tīng)枺↗ames Montier）的兩部著作。本書(shū)的獨(dú)特之處在于它更多地集中在客戶(hù)咨詢(xún)而不是資產(chǎn)定價(jià)方面。這主要得益于我們?cè)谑澜缟献詈玫乃饺算y行中心之一工作的經(jīng)驗(yàn)。不可否認(rèn)，本書(shū)還得益于我們?cè)谇皠谝零y行（Bank Leu）、瑞士信貸銀行（CS）、瑞士聯(lián)合銀行（UBS），以及蘇黎世州立銀行（ZKB）所完成的項(xiàng)目，其他就不再一一列舉。
本書(shū)與其他有關(guān)行為金融學(xué)的書(shū)難免有一些重疊，但是核心概念來(lái)源于我們?cè)贜CCR�睩inrisk（國(guó)家研究財(cái)務(wù)估值和風(fēng)險(xiǎn)管理能力中心）以及蘇黎世大學(xué)的優(yōu)先金融項(xiàng)目（RPPF）的研究成果。我們深深地感謝這些項(xiàng)目中的合作伙伴：首先要感謝恩里科·吉爾奇（Enrico De Giorgi）、馬克·奧利弗·里格（Marc Oliver Rieger）、亞諾什·邁耶（János Mayer）和王梅（Mei Wang）。此外，我們還要感謝上述提到的NCCR�睩inrisk，特別是其研究主任雷基納·吉布森（Rajna Gibson）和馬克·切斯尼（Marc Chesney）的智力和財(cái)務(wù)支持�？紤]到NCCR�睩inrisk支持的重點(diǎn)是傳統(tǒng)金融學(xué)研究領(lǐng)域，來(lái)自它的慷慨支持并不明顯。我們感謝NCCR�睩inrisk以及其研究主任雷基納·吉布森先生的寬容。最后，我們同樣要感謝在本書(shū)的寫(xiě)作過(guò)程中提供咨詢(xún)和評(píng)述的許許多多的專(zhuān)業(yè)人員。沒(méi)有威利財(cái)經(jīng)編輯，特別是皮特·貝克（Peter Baker）和艾梅·迪本斯（Aimée Dibbens）的幫助和支持，我們就不可能完成這本書(shū)。此外，本書(shū)還大大受益于皮特·羽斯利（Peter Wthrich）、多麗斯·舍內(nèi)曼（Doris Sch�塶emann）、米拉·溫特（Mila Winter）、克里斯托夫·巴赫曼（Christoph Bachmann）、尼呂費(fèi)爾·卡利斯欽（Nilfer Caliskan）、瑪?shù)倌?middot;鮑姆加特納（Martine Baumgartner）、馬丁·弗爾切克（Martin Vlcek）、安德烈亞斯·卡姆（Andreas Kamm）、菲利普·馬�。≒hilippe Martin）、理查德·邁耶（Richard Meier）、亞方斯·柯狄茲（Alfons Cortes）、蒂埃里·邦納斯（Thierry Bonnas）、艾米麗·布呂內(nèi)（Amelie Brune）的評(píng)述。最后，沒(méi)有來(lái)自挪威商學(xué)院（NHH）、蘇黎世大學(xué)（UZH）、瑞士投資專(zhuān)業(yè)人員培訓(xùn)中心（AZEK）以及瑞士金融研究所的眾多學(xué)者的反饋意見(jiàn)，本書(shū)也不可能達(dá)到其當(dāng)前廣受矚目的水平。
最后，我們同樣要感謝我們的家人，在寫(xiě)作本書(shū)的過(guò)程中，我們的家人多承擔(dān)了許多負(fù)擔(dān)，可以說(shuō)是非常巨大的負(fù)擔(dān)。因此，寫(xiě)作本書(shū)說(shuō)明我們自己也是書(shū)中所描述的性情中人，通常也不總是完全理性的，也會(huì)受到除金錢(qián)以外的其他事情的影響。