1.大多數(shù)公司財(cái)務(wù)方面的教材越寫越簡(jiǎn)單，大都通過(guò)弱化核心概念，重點(diǎn)介紹結(jié)果來(lái)降低程難度。但刪去被認(rèn)為“太難”的核心資料并不能降低這門課程的難度，反而會(huì)讓新入門的學(xué)生難以區(qū)分一些核心概念和某些只是直覺(jué)上吸引人的方法。如忽視那些構(gòu)成公司財(cái)務(wù)基礎(chǔ)核心概念的重要性，學(xué)生們就無(wú)法獲得判斷決策優(yōu)劣的知識(shí)工具。正是基于此，伯克和喬納森兩位作者才下定決心寫下此書(shū)，以幫助學(xué)生們打下關(guān)于核心財(cái)務(wù)理念與工具的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，便于他們做出適當(dāng)?shù)臎Q策。
2.在《伯克&德馬佐公司理財(cái)精要》一書(shū)中，兩位作者用一系列簡(jiǎn)單有力的觀點(diǎn)來(lái)闡述公司財(cái)務(wù)。公司財(cái)務(wù)的核心是無(wú)套利機(jī)會(huì)原理，即一價(jià)定律。兩位把一價(jià)定律作為指南針，用它指引金融決策者們沿著正確的思路進(jìn)行思考。本書(shū)分為六個(gè)部分，結(jié)合作者自身三十年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，按引言、財(cái)務(wù)分析工具、基本估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)和收益、資本結(jié)構(gòu)和總體估價(jià)的思路講解，理論與實(shí)踐、問(wèn)題與練習(xí)的緊密結(jié)合，不僅能使人快速理解復(fù)雜的財(cái)務(wù)理念，熟悉各種理財(cái)工具，并可以在循序漸進(jìn)的練習(xí)實(shí)踐中，不斷鞏固和提升理財(cái)知識(shí)和技能。
3.本書(shū)有著特殊的邏輯體系、分量遠(yuǎn)少于同類教材的簡(jiǎn)潔的內(nèi)容、非常適合有18～19個(gè)教學(xué)周的學(xué)生使用。當(dāng)然，對(duì)于一般院校本科專業(yè)、MBA、EMBA項(xiàng)目以及各種“MBA和EMBA精要課程”短期培訓(xùn)班，也很適用。所以本教材一經(jīng)出版，便獲得了大量好評(píng)，成為被哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)、波士頓大學(xué)、牛津大學(xué)等100多所名校采用的金牌教材。
1.加州大學(xué)&斯坦福大學(xué)教授強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手�！ �2.斯坦福大學(xué)、哈佛大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、波士頓大學(xué)、達(dá)特茅斯學(xué)院、威斯康星大學(xué)、牛津大學(xué)等100多所名校采用的金牌教材。 3.一本比《羅斯公司理財(cái)》更精煉、更實(shí)用的教材。
譯者序
中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融系教授博士生導(dǎo)師姚益龍
從事財(cái)務(wù)類課程教學(xué)20余年，我見(jiàn)過(guò)的國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)管理或公司財(cái)務(wù)課程相關(guān)教材不下幾百種，教學(xué)中使用過(guò)的教材至少也有20多本了。20世紀(jì)90年代末開(kāi)始使用的國(guó)外財(cái)務(wù)管理或公司財(cái)務(wù)中譯本或英文原版教材也有10本了。我所任教的中山大學(xué)嶺南學(xué)院早在2000年開(kāi)始就一直使用英文原版教材。然而，當(dāng)我第一次收到這本由喬納森？伯克和彼得？德馬佐編寫的《伯克&德馬佐公司理財(cái)精要》英文版時(shí)，立即被這本簡(jiǎn)潔、精致的教材所吸引，一口氣讀完了前言和目錄。我覺(jué)得這是一部非常適合中國(guó)學(xué)生使用的公司財(cái)務(wù)課程教材。與現(xiàn)在國(guó)內(nèi)流行的幾本中譯本公司財(cái)務(wù)教材，如布雷利的《公司財(cái)務(wù)原理》、羅斯版的《公司理財(cái)》相比，個(gè)人以為，這本教材有如下特點(diǎn)：
第一，邏輯體系比較特殊。這本教材按引言、財(cái)務(wù)分析工具、基本估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)和收益、資本結(jié)構(gòu)和總體估價(jià)的思路講解，尤其適合初學(xué)者和本科生使用，他們更容易理解。
第二，內(nèi)容簡(jiǎn)潔，遠(yuǎn)少于大多數(shù)同類中譯本教材的分量。從內(nèi)容上看，這本教材著重介紹公司財(cái)務(wù)最基本的原理，刪除了大多數(shù)翻譯教材中那些讓人眼花繚亂的20世紀(jì)80年代后的金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。事實(shí)上，這些所謂的“金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理工具”內(nèi)容大多在中國(guó)還沒(méi)有用于實(shí)踐。特別是由于課時(shí)的限制，在實(shí)際教學(xué)過(guò)程中往往都沒(méi)有時(shí)間講授。如果強(qiáng)行講授，也一定會(huì)與其他課程如金融市場(chǎng)、金融工程、投資學(xué)等撞車。我認(rèn)為公司財(cái)務(wù)就只需要講授公司財(cái)務(wù)本身的內(nèi)容，沒(méi)有必要與其他課程搶“飯碗”。
第三，這部教材非常適合有18~19個(gè)教學(xué)周的中國(guó)學(xué)生，完全可以在一學(xué)期內(nèi)講完全部?jī)?nèi)容。當(dāng)然，對(duì)于一般院校本科專業(yè)、MBA、EMBA項(xiàng)目以及各種“MBA和EMBA精要課程”短期培訓(xùn)班，也是合適的。教師完全可以根據(jù)班級(jí)、學(xué)時(shí)的差別，選擇取舍不同的內(nèi)容，可以刪除第19章和第18章的部分小節(jié)。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的市場(chǎng)化、國(guó)際化程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是公司財(cái)務(wù)或財(cái)務(wù)管理課程的國(guó)際化不可避免。我所任教的中山大學(xué)嶺南學(xué)院早在2000年就開(kāi)始在經(jīng)濟(jì)管理類本科專業(yè)使用英文原版教材。2000年以來(lái)使用的教材主要有兩本：布雷利等編寫的《公司財(cái)務(wù)原理》和羅斯等編寫的《公司理財(cái)》。國(guó)內(nèi)著名的商學(xué)院大多也使用這兩本教材。教學(xué)過(guò)程中，我們對(duì)這些國(guó)外進(jìn)口的“大部頭教材”常常感到頭痛：“食之無(wú)味、棄之可惜”。部分兄弟院校財(cái)經(jīng)類同行大多也有類似感覺(jué)。在閱讀本書(shū)、與同事詳細(xì)討論后，2010年春季開(kāi)始，我任教的中山大學(xué)嶺南學(xué)院6個(gè)經(jīng)濟(jì)管理類本科專業(yè)開(kāi)始使用這本教材。很快它就受到了學(xué)生和其他任課教師的歡迎。當(dāng)我向國(guó)內(nèi)同行推薦這本我認(rèn)為非常適合本科生的“小部頭”教材時(shí)，他們都表示愿意試試。相信本教材的翻譯出版，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)教育的國(guó)際化！
本書(shū)從初稿到幾經(jīng)修改，再到今年出版前后歷時(shí)近3年。譯稿的順利完成得益于團(tuán)隊(duì)成員的積極工作和不懈努力。在姚益龍的主持下，中山大學(xué)翻譯團(tuán)隊(duì)成員進(jìn)行了多次試譯、討論、修改、調(diào)整和統(tǒng)稿，最后真的很難完全清楚界定哪一部分是哪個(gè)人的主要貢獻(xiàn)了。前后有很多人都參與了教材的翻譯和文字修改工作。他們是：寧吉安、劉巨松、梁紅玉、王莎、王亮、程華強(qiáng)、王海青、韓海瑩、莊東、羅漢君。此外，鄧湘益、劉晉華、杜曉薇、許碩、張展維、郝占超、徐曄、邢雨晨、彭博等人參與了本書(shū)的校對(duì)。全書(shū)最后由姚益龍總纂定稿。湛廬文化的編輯們也為本書(shū)的出版付出了大量心血，在此一并致謝。
雖然本書(shū)是許多人智慧的結(jié)晶，也經(jīng)過(guò)多次討論及修改，但限于學(xué)識(shí)水平、資料、時(shí)間等，文中錯(cuò)誤、紕漏一定難免。希望得到各位專家學(xué)者及廣大讀者批評(píng)指正。
喬納森·伯克（Jonathan Berk）
◆ 加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院的希爾文·科爾曼 （Sylvan Coleman ）金融學(xué)教授 ，美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局助理研究員 ，曾就職于高盛公司。
◆ 《金融學(xué)雜志》副主編，主要研究領(lǐng)域包括公司估值、資本結(jié)構(gòu)、共同基金、資產(chǎn)定價(jià)、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)以及勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)。
◆ 其著作獲得美國(guó)教師退休基金會(huì)的保羅·薩繆爾森獎(jiǎng)，史密斯·伯林頓杰出論文獎(jiǎng)，《金融研究評(píng)論 》年度最佳論文以及名人研究獎(jiǎng) （FAME Research Prize ）。其論文被選為在 《金融研究評(píng)論 》已發(fā)表過(guò)的兩篇最佳論文之一。
◆ 因在金融實(shí)踐中的影響力 ，獲得伯恩斯坦 - 法博茲 / 雅各·列維獎(jiǎng)，格雷厄姆和多德杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)以及羅格爾·F·默雷獎(jiǎng)。
彼得·德馬佐（Peter DeMarzo）
◆ 斯坦福大學(xué)商學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)金融學(xué)教授 ，美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局助理研究員。曾在加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院與西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院任教 ，同時(shí)還是胡佛研究所的國(guó)家研究員。主要研究方向是公司財(cái)務(wù)、資產(chǎn)證券化、契約和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與管制。
◆《金融研究評(píng)論 》、《財(cái)務(wù)管理》以及 《經(jīng)濟(jì)分析與政策雜志》副主編，并兼任西方金融協(xié)會(huì)的主席。
◆ 獲得西方金融協(xié)會(huì)公司財(cái)務(wù)獎(jiǎng)，《金融研究評(píng)論 》的邁克爾·布倫南最佳論文獎(jiǎng) （Barclays Global Investors/Michael Brennan Best Paper Award ），2004 年及 2006 年斯坦福斯隆卓越教學(xué)獎(jiǎng)，1998 年加州大學(xué)伯克利分校的厄爾·切特 （Earl F. Cheit ）杰出教學(xué)獎(jiǎng)。
第一部分 概述
第1章 公司
1.1 企業(yè)的四種形式
1.2 公司的所有權(quán)與控制權(quán)對(duì)比
1.3 股票市場(chǎng)
［本章總結(jié)］
第2章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析介紹
2.1 財(cái)務(wù)信息的披露
2.2 資產(chǎn)負(fù)債表
2.3 損益表
2.4 現(xiàn)金流量表
2.5 其他財(cái)務(wù)報(bào)表信息
2.6 會(huì)計(jì)處理
［本章總結(jié)］
第3章 套利與財(cái)務(wù)決策
3.1 成本和收益的估值
3.2 利率和貨幣的時(shí)間價(jià)值
3.3 現(xiàn)值和凈現(xiàn)值決策規(guī)則
3.4 套利和一價(jià)定律
3.5 無(wú)套利和證券價(jià)格
3.6 風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格
3.7 含有交易成本的套利
［本章總結(jié)］
第二部分 工具
第4章 貨幣的時(shí)間價(jià)值
4.1 時(shí)間軸
4.2 時(shí)間之旅的三個(gè)法則
4.3 復(fù)利的力量：一個(gè)應(yīng)用
4.4 現(xiàn)金流估值
4.5 多期現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值
4.6 永續(xù)年金、年金和其他特例
4.7 通過(guò)電子表格軟件來(lái)解決問(wèn)題
4.8 計(jì)算除現(xiàn)值或終值以外的其他變量
［本章總結(jié)］
第5章 利率
5.1 利率報(bào)價(jià)和調(diào)整
5.2 利率的決定因素
5.3 風(fēng)險(xiǎn)和稅收
5.4 資本的機(jī)會(huì)成本
［本章總結(jié)］
［附錄］連續(xù)利率和現(xiàn)金流
第6章 投資決策原則
6.1 NPV和獨(dú)立項(xiàng)目
6.2 備擇決策原則
6.3 互斥性投資機(jī)會(huì)
6.4 有資源約束的項(xiàng)目選擇
［本章總結(jié)］
第三部分 基本估價(jià)
第7章 資本預(yù)算基礎(chǔ)
7.1 收益預(yù)測(cè)
7.2 確定自由現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值
7.3 分析項(xiàng)目
［本章總結(jié)］
［附錄］用加速成本回收法修正系統(tǒng)折舊法
第8章 債券估值
8.1 債券的現(xiàn)金流、價(jià)格和收益率
8.2 債券價(jià)格的動(dòng)態(tài)行為
8.3 收益率曲線和債券套利
8.4 公司債券
［本章總結(jié)］
［附錄］遠(yuǎn)期利率
第9章 股票估值
9.1 股價(jià)、回報(bào)和投資期限
9.2 股利折現(xiàn)模型
9.3 總支出模型和自由現(xiàn)金流估值模型
9.4 基于公司間比較的估值
9.5 信息、競(jìng)爭(zhēng)和股票價(jià)格
［本章總結(jié)］
第四部分 風(fēng)險(xiǎn)與收益
第10章 資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)
10.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益初覽
10.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益的通用衡量標(biāo)準(zhǔn)
10.3 股票和債券的歷史收益率
10.4 風(fēng)險(xiǎn)與收益的歷史權(quán)衡
10.5 共同風(fēng)險(xiǎn)與獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)
10.6 股票組合的分散化
10.7 估計(jì)預(yù)期收益率
10.8 風(fēng)險(xiǎn)與資本成本
10.9 資本市場(chǎng)有效性
［本章總結(jié)］
第11章 最優(yōu)投資組合選擇
11.1 投資組合的預(yù)期收益率
11.2 兩股票組合的波動(dòng)率
11.3 大型投資組合的波動(dòng)率
11.4 風(fēng)險(xiǎn)與收益率：選擇一個(gè)有效組合
11.5 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)蓄和借入資金
11.6 有效組合與資本成本
［本章總結(jié)］
第12章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型
12.1 市場(chǎng)組合的有效性
12.2 決定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
12.3 市場(chǎng)組合
12.4 確定β
12.5 CAPM模型拓展
12.6 CAPM模型實(shí)踐
［本章總結(jié)］
第13章 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的其他模型
13.1 市場(chǎng)組合的有效性
13.2 正α值的含義
13.3 風(fēng)險(xiǎn)的多因素模型
13.4 預(yù)期收益率的特征變量模型
13.5 在實(shí)踐中使用的方法
［本章總結(jié)］
第五部分 資本結(jié)構(gòu)
第14章 完美市場(chǎng)下的資本結(jié)構(gòu)
14.1 權(quán)益融資與負(fù)債融資
14.2 莫迪利安尼-米勒命題I： 杠桿、套利以及公司價(jià)值
14.3 莫迪利安尼-米勒命題II：杠桿、風(fēng)險(xiǎn)和資本成本
14.4 資本結(jié)構(gòu)理論的謬誤
14.5 在莫迪利安尼-米勒命題以外
［本章總結(jié)］
第15章 負(fù)債與稅收
15.1 利息抵稅
15.2 利息稅盾的價(jià)值
15.3 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以獲得稅盾
15.4 個(gè)人稅
15.5 稅收下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
［本章總結(jié)］
第16章 財(cái)務(wù)困境、管理激勵(lì)和信息
16.1 完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境中的違約和破產(chǎn)
16.2 破產(chǎn)和財(cái)務(wù)困境的成本
16.3 財(cái)務(wù)困境成本和公司價(jià)值
16.4 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：權(quán)衡理論
16.5 研究債權(quán)人：杠桿的代理成本
16.6 激勵(lì)管理者：杠桿的代理收益
16.7 代理成本和權(quán)衡理論
16.8 不對(duì)稱信息和資本結(jié)構(gòu)
16.9 資本結(jié)構(gòu)：底線
［本章總結(jié)］
第17章 股利政策
17.1 股東的分配方案
17.2 股利和股票回購(gòu)的對(duì)比
17.3 股利的稅收劣勢(shì)
17.4 股利獲得和稅收委托
17.5 支付與現(xiàn)金保留的對(duì)比
17.6 支付政策的信號(hào)
17.7 股票股利、分割和分拆
［本章總結(jié)］
第六部分 估值
第18章 資本預(yù)算與杠桿下的估值
18.1 概述
18.2 加權(quán)平均資本成本法
18.3 調(diào)整現(xiàn)值法
18.4 權(quán)益現(xiàn)金流法
18.5 基于項(xiàng)目的資本成本
18.6 其他杠桿政策下的APV
18.7 融資的其他影響
18.8 資本預(yù)算的前沿話題
［本章總結(jié)］
［附錄］基礎(chǔ)知識(shí)和更多細(xì)節(jié)
第19章 估值與財(cái)務(wù)建模：案例分析
19.1 用可比數(shù)據(jù)估值
19.2 商業(yè)計(jì)劃
19.3 構(gòu)建財(cái)務(wù)模型
19.4 估計(jì)資本成本
19.5 估計(jì)投資的價(jià)值
19.6 敏感性分析
［本章總結(jié)］
［附錄］薪酬管理
術(shù)語(yǔ)表
第3章套利與財(cái)務(wù)決策
2005年 7月，家用電器制造商惠而浦的 CEO杰夫·費(fèi)蒂格（ Jeff Fettig）用 143億美元的現(xiàn)金和股票購(gòu)買了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美泰克公司（ Maytag）。同月，惠普的 CEO馬克·赫德（ Mark Hurd）宣布惠普將在未來(lái) 18個(gè)月裁員 14 500人，也就是說(shuō)要裁掉其 10%的全職雇員來(lái)削減成本。德銀證券（ Dentsche Bank Securities）的 CEO湯姆·加恩（ Tom Gahan）授權(quán)企業(yè)的交易員購(gòu)買和銷售超過(guò) 6 000億美元的美國(guó)大型公司的股票，作為股指套利的策略。這些 CEO是如何確定哪些決定是有利于他們企業(yè)的呢？
每一個(gè)決定都有未來(lái)的結(jié)果，這些結(jié)果有可能是盈利或者虧損的。例如，在提出收購(gòu)要約后，惠而浦最終成功收購(gòu)了美泰克。除了 17.3億美元的前期并購(gòu)費(fèi)用，惠而浦也將承擔(dān)支付美泰克雇員工資、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)新的美泰克產(chǎn)品以及其他的持續(xù)費(fèi)用。并購(gòu)的益處包括美泰克產(chǎn)品的未來(lái)銷售收入以及惠而浦因競(jìng)爭(zhēng)減少而有可能增長(zhǎng)的銷售收入。如果未來(lái)的收益覆蓋了前期和未來(lái)的費(fèi)用，購(gòu)買美泰克就是一項(xiàng)好的決策。如果收益大于成本，該決策會(huì)增加企業(yè)價(jià)值并增加其投資者的財(cái)富。
比較成本和收益比較復(fù)雜，因?yàn)樗鼈兂３Ｔ诓煌臅r(shí)點(diǎn)發(fā)生，也許是不同的貨幣，也許有不同的風(fēng)險(xiǎn)。要做一個(gè)合適的比較，我們必須使用金融工具以一般術(shù)語(yǔ)形式表示所有的成本和收益。特別是，我們提出的工具將允許我們考慮到不同時(shí)點(diǎn)、不同貨幣或不同風(fēng)險(xiǎn)的成本和收益，而且是用今天的現(xiàn)金來(lái)表示。我們將能夠通過(guò)回答“收益的現(xiàn)時(shí)現(xiàn)金價(jià)值是否比成本的現(xiàn)時(shí)現(xiàn)金價(jià)值大”來(lái)評(píng)估一個(gè)決策。另外，我們將看到收益與成本的現(xiàn)金價(jià)值之差暗示了決策會(huì)增加的財(cái)富凈值。
在本章，我們將介紹凈現(xiàn)值的概念，作為用一般單位即美元比較一個(gè)項(xiàng)目的成本和收益的方式。我們用同樣的工具來(lái)決定在市場(chǎng)中交易的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。更主要的是，在推導(dǎo)這些工具的過(guò)程中，我們會(huì)討論被稱為套利的決策，這使我們可以發(fā)現(xiàn)那些與所估計(jì)的價(jià)值不同的公開(kāi)投資機(jī)會(huì)。因?yàn)橥顿Y者迅速地交易以利用套利機(jī)會(huì)獲利，所以我們認(rèn)為等價(jià)的投資機(jī)會(huì)同時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中交易必須有相同的價(jià)格。這個(gè)一價(jià)定律是貫穿于本教材的估值的統(tǒng)一主題。
3.1成本和收益的估值
評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的第一步是確認(rèn)其成本和收益。假如你的企業(yè)是冷凍海鮮的進(jìn)口商，你發(fā)現(xiàn)了以下機(jī)會(huì)：你可以在今天買 1 000美元的冷凍蝦并馬上將其以 1 500美元轉(zhuǎn)賣給顧客。如果這些成本和收益是確定的，準(zhǔn)確的決策顯而易見(jiàn)：你應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)獲得 1 500-1 000=500美元的利潤(rùn)。因此這個(gè)機(jī)會(huì)可以為企業(yè)貢獻(xiàn) 500美元的價(jià)值，并可以以現(xiàn)金的形式馬上支付給企業(yè)的投資者。
當(dāng)然，真實(shí)世界的機(jī)會(huì)有時(shí)比這個(gè)例子復(fù)雜得多，成本和收益會(huì)更難量化。分析常常會(huì)包含其他管理領(lǐng)域的技巧，如以下這些例子：
市場(chǎng)：確定因廣告競(jìng)爭(zhēng)而帶來(lái)的收益的增長(zhǎng)；
經(jīng)濟(jì)學(xué)：確定因產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致的需求量的增加；
組織行為學(xué)：確定管理結(jié)構(gòu)變化對(duì)生產(chǎn)的影響；
策略：確定競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)提價(jià)的反應(yīng)；
運(yùn)營(yíng)：確定生產(chǎn)廠房現(xiàn)代化后的生產(chǎn)成本。
在本節(jié)剩下的內(nèi)容里，我們假設(shè)這些其他領(lǐng)域的分析已經(jīng)完全量化了決策導(dǎo)致的成本和收益。一旦任務(wù)完成，財(cái)務(wù)經(jīng)理必須比較成本和收益并決定投資機(jī)會(huì)是否值得。在本節(jié)，我們重點(diǎn)關(guān)注如何使用市場(chǎng)價(jià)格決定不同成本和收益的現(xiàn)時(shí)現(xiàn)金價(jià)值。
3.1.1 用市場(chǎng)價(jià)格決定現(xiàn)金價(jià)值
對(duì)于我們的販蝦商人來(lái)說(shuō)，成本和收益都以今天的現(xiàn)金形式來(lái)表現(xiàn)：投入 1 000美元，收到 1 500美元。在實(shí)際中，收益和成本常常用不同的形式表示，我們必須把它們轉(zhuǎn)換成等價(jià)的現(xiàn)金價(jià)值。
假設(shè)珠寶制造商今天有機(jī)會(huì)通過(guò)交易 10盎司的白金得到 20盎司的黃金。由于 1盎司黃金的價(jià)值與 1盎司白金的價(jià)值不同，把 20盎司與 10盎司進(jìn)行比較得出“數(shù)量更多便更好”的結(jié)論是不正確的。為了比較成本和收益，
我們首先需要將它們轉(zhuǎn)換成普通的單位。
先考慮黃金。它今天的現(xiàn)金價(jià)值為多少？假設(shè)黃金
可以按現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格 250美元每盎司進(jìn)行購(gòu)買和銷售，
則我們今天收到的 20盎司的黃金的現(xiàn)金價(jià)值為①：
20盎司黃金 × 250美元 /盎司黃金 = 5 000美元
同樣的，如果現(xiàn)在白金的市場(chǎng)價(jià)格為 550美元每盎司，那么我們放棄的 10盎司的白金的現(xiàn)金價(jià)值為：
10盎司白金 × 550美元 /盎司白金 = 5 500美元
因此，珠寶商的這個(gè)機(jī)會(huì)可以使其在今天得到 5 000美元的收益并損失 5 500美元。因?yàn)槭找婧统杀緭Q算成了同一單位下的，因此可以比較。在這個(gè)例子中，項(xiàng)目的凈值為 5 000 -5 500= - 500美元。因?yàn)槭秦?fù)的，所以成本大于收益，珠寶商應(yīng)該拒絕交易。如果他準(zhǔn)備執(zhí)行這個(gè)交易，就相當(dāng)于在今天損失了 500美元。注意，對(duì)于黃金和白金來(lái)說(shuō)，我們使用現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格把金屬的盎司轉(zhuǎn)換為美元。我們不關(guān)心珠寶商是否認(rèn)為價(jià)格是公平的或者是否會(huì)用黃金或白金進(jìn)行交換。這樣的考慮對(duì)結(jié)果有影響嗎？假設(shè)珠寶商不需要黃金，或者他認(rèn)為黃金的現(xiàn)時(shí)價(jià)格過(guò)高。他能否讓黃金估值低于 5 000美元 ？ 答案是否定的——他總是可以以現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格銷售黃金并立刻收回 5 000美元。同樣地，即使他確實(shí)需要黃金或認(rèn)為黃金價(jià)格過(guò)低，他也可以購(gòu)買價(jià)值 5 000美元的 20盎司黃金，所以不應(yīng)該比這個(gè)價(jià)值估計(jì)得更高了。由于珠寶商可以以現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買和銷售黃金，
他的個(gè)人偏好或?qū)S金的個(gè)人用途以及他對(duì)于公允價(jià)格的看法在評(píng)估這項(xiàng)機(jī)會(huì)的價(jià)值時(shí)是沒(méi)有關(guān)系的。大體上看，無(wú)論一個(gè)商品何時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（competitive market）（競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)指可以以相同價(jià)格購(gòu)買和銷售同等產(chǎn)品的市場(chǎng)）交易，都是價(jià)格決定商品的現(xiàn)金價(jià)值。這個(gè)非常有用而普遍的觀點(diǎn)是所有金融的基礎(chǔ)之一。
�、俪耸袌�(chǎng)價(jià)格，你可能會(huì)擔(dān)心傭金或在購(gòu)買（銷售）黃金時(shí)發(fā)生的其他交易成本�，F(xiàn)在，我們忽略交易成本，在 3.7節(jié)再討論它們的影響。——作者注
獲得的 20盎司多。如我們之前強(qiáng)調(diào)的，這個(gè)交易是否吸引人取決于它用市場(chǎng)價(jià)格得到的凈現(xiàn)金價(jià)值。因?yàn)檫@個(gè)價(jià)值是負(fù)的，不管珠寶商能夠從材料中生產(chǎn)多少，私下交易是不吸引人的。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)存在于大多數(shù)的產(chǎn)品和金融資產(chǎn)交易中，我們可以用他們來(lái)決定現(xiàn)金價(jià)值并在大多數(shù)情況下評(píng)估決策。讓我們考慮另一個(gè)例子。
例3.2用市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值
Q：有以下機(jī)會(huì)：可口可樂(lè)公司為了在今天交換得到 20 000美元，會(huì)給你 200股可口可樂(lè)公司股票和 11 000歐元�？煽诳蓸�(lè)股票現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格為每股 40美元，現(xiàn)在的匯率是 0.80歐元兌 1美元。你應(yīng)該利用這個(gè)機(jī)會(huì)嗎？這個(gè)機(jī)會(huì)有多值錢？如果你相信歐元的價(jià)值在未來(lái)一個(gè)月會(huì)垂直下落，你的決策會(huì)改變嗎？
A：我們需要把成本和收益轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金價(jià)值。假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格是具有競(jìng)爭(zhēng)性的，我們有：
200股× 40美元 /股 = 8 000美元
�。�11 000歐） /（0.80歐 /美元） =13 750美元
這個(gè)機(jī)會(huì)的凈值為 8 000+13 750 - 20 000=1 750美元。因?yàn)閮糁凳钦�，我們�?yīng)該選擇該機(jī)會(huì)。
這個(gè)價(jià)值只取決于現(xiàn)時(shí)可口可樂(lè)股票的市場(chǎng)價(jià)格和歐元的市場(chǎng)價(jià)格。即使我們認(rèn)為歐元的價(jià)值將要垂直下跌，但由于我們可以在現(xiàn)時(shí)匯率 0.80歐 /美元的基礎(chǔ)上立即賣出歐元，這項(xiàng)投資的價(jià)值也會(huì)保持不變。我們關(guān)于未來(lái)歐元及可口可樂(lè)公司的個(gè)人觀點(diǎn)并不會(huì)改變今天決策的價(jià)值。
3.1.2 當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)價(jià)格不可用時(shí)
競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的價(jià)格使我們不用擔(dān)心決策制定者的意見(jiàn)或品味就可以計(jì)算決策的價(jià)值。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格不可用時(shí)，我們就不能再用這個(gè)方法了。例如，零售店的價(jià)格是單向的：你可以以公開(kāi)的價(jià)格購(gòu)買，但你不可能用同樣的價(jià)格把商品賣給零售店。我們不能用這些單邊的價(jià)格來(lái)確定一個(gè)準(zhǔn)確的現(xiàn)金價(jià)值。盡管這些價(jià)格決定了商品的最大價(jià)值（因?yàn)樯唐房偸强梢砸栽搩r(jià)格購(gòu)買），但是一個(gè)個(gè)體可能根據(jù)自己對(duì)商品的偏好而減少對(duì)其估值。
概念檢查
1.如果原油在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中交易，對(duì)石油加以利用的石油加工商對(duì)石油的估值與另一個(gè)投資者會(huì)有區(qū)別嗎？
例3.3當(dāng)價(jià)值依賴于偏好
Q：本地的雷克薩斯經(jīng)紀(jì)人在一個(gè)商業(yè)活動(dòng)中雇你作外援。作為對(duì)你的補(bǔ)償，經(jīng)紀(jì)人以 33 000美元向你銷售一輛新的雷克薩斯。雷克薩斯最高的可能零售價(jià)格是 40 000美元，并且你可以在二手車市場(chǎng)上以 35 000美元賣出。你怎么評(píng)估這項(xiàng)補(bǔ)償？
A：如果你無(wú)論如何都計(jì)劃購(gòu)買一輛雷克薩斯，該雷克薩斯對(duì)你而言價(jià)值是 40 000美元，即你通過(guò)其他方式購(gòu)買所付的價(jià)格。在這種情況下，經(jīng)紀(jì)人出價(jià)的價(jià)值為 40 000-33 000 =7 000美元。但假設(shè)你不需要雷克薩斯，如果你從經(jīng)紀(jì)人處購(gòu)買后再把它賣掉，交易的價(jià)值為 35 000 — 33 000 = 2 000美元。因此，根據(jù)你購(gòu)買新的雷克薩斯的需求的不同，經(jīng)紀(jì)人出價(jià)的價(jià)值位于 2 000美元（如果你不想要雷克薩斯）到 7 000美元（你非常想要）之間。因?yàn)槔卓怂_斯的價(jià)格不是競(jìng)爭(zhēng)性的（你不能以相同的價(jià)格購(gòu)買和銷售），所以該出價(jià)的價(jià)值是模糊的，并且取決于你的偏好。
產(chǎn)生前期成本并在未來(lái)提供收益。在本節(jié)，我們將介紹在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)如何去考慮時(shí)間區(qū)別。
3.2利率和貨幣的時(shí)間價(jià)值
不像之前的例子顯示的那樣，對(duì)于大多數(shù)財(cái)務(wù)決策，3.2.1 貨幣的時(shí)間價(jià)值成本和收益在不同的時(shí)點(diǎn)發(fā)生。例如，典型的投資項(xiàng)目考慮一個(gè)投資機(jī)會(huì)，該投資有如下確定現(xiàn)金流：
CORPORATE FINANCE THE CORE
伯克&德馬佐公司理財(cái)精要
成本：今天 100 000美元
收益：一年后 105 000美元
由于兩者都是用美元來(lái)表示的，可能你會(huì)認(rèn)為它的成本和收益是可以直接比較的。因此項(xiàng)目的凈值是 105 000— 100 000 = 5 000美元。但這個(gè)計(jì)算忽略了成本和收益的時(shí)間價(jià)值，并且它將今天的貨幣等價(jià)于一年后的貨幣。
一般來(lái)說(shuō)，今天的 1美元比一年后的 1美元更值錢。如果你今天有 1美元，你可以對(duì)它投資。例如，如果你把它存到一個(gè)支付 7%利息的銀行賬戶里，你在年末會(huì)有
1.07美元。我們把這種今天的貨幣與未來(lái)貨幣的價(jià)值區(qū)別稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值（time value of money）。
……
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